>> 興業(yè)證券-中山金馬（300756）2019一季報點評：人工&原料成本上升繼續(xù)影響利潤，加大研發(fā)投入布局未來-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大?。?/td>
| 502KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
Q1 營收增速達到21.36%，較18H2 的4.58%明顯提速，推測源自部分大客戶訂單貢獻較多收入。從客戶結(jié)構(gòu)來看，Q1 前五大客戶累計貢獻收入1.11 億元，占營收比例達到88.79%，集中度較18 全年的56.30%顯著提升，主要源自Q1 客戶數(shù)量較少，前五大客戶收入占比提升具有特殊性。
毛利率、凈利率大幅下降，期間費率有所提升。Q1 毛利率60.82%/-9.91pct，延續(xù)18H2的下降趨勢，推測源自以鋼材、元器件為主的原料價格上漲，以及人員擴張、薪資水平提升使得人工成本提升；凈利率10.89%/-19.71pct 大幅下降。期間費率方面，銷售費率5.11%/+0.47pct，管理費率13.99%/+0.22pct，二者均小幅提升推測源自薪酬增加較多；研發(fā)費率27.53%/+9.28pct 大幅提升；財務(wù)費率-1.94%/-1.28pct 源自IPO 募集資金帶來利息收入增加。
高度重視研發(fā)，構(gòu)建核心競爭力壁壘。公司向來非常重視研發(fā)，Q1 研發(fā)費用0.34 億元，同比大幅增加83.05%，明顯高于同行業(yè)競爭對手文旅科技。一方面，研發(fā)投入增加可以豐富產(chǎn)品線，增強核心技術(shù)與競爭力；另一方面，當(dāng)期研發(fā)投入將轉(zhuǎn)化成為未來研發(fā)項目收入增加，增厚公司業(yè)績。
公司在短期和長期皆具看點。短期，18 年7 月底公司在手訂單超18.33 億元，IPO 募投項目將擴大產(chǎn)能，且公司也在積極開拓東南亞等海外市場，未來三年業(yè)績增長有保障。長期，主題公園仍是朝陽行業(yè)，帶動游樂設(shè)施制造行業(yè)發(fā)展；上市后公司綜合實力增長，行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)技術(shù)將打造核心競爭力，尤其是在科技含量更高的融入動漫元素產(chǎn)品方面已占得先機，推動市占率或進一步提升。
盈利預(yù)測與投資評級：19Q1 營收快速增長，原料和人工成本上升以及研發(fā)投入大幅增加侵蝕利潤。展望未來，作為A 股稀缺的游樂設(shè)備制造標(biāo)的，公司研發(fā)實力雄厚、核心競爭力突出，募投項目將極大地緩解產(chǎn)能瓶頸釋放業(yè)績，海外市場拓展及融入動漫元素的新產(chǎn)品將打造新的利潤增長點。預(yù)計19-21 年EPS 分別為2.82/3.26/3.85 元，4 月25 日收盤價對應(yīng)PE 分別為31/27/23 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：大客戶集中風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險、募投項目建設(shè)進度不及預(yù)期等
|
|
