>> 方正證券-海通證券(600837)投資彈性增色，補充資本增強機構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
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在資本效率大幅提升的 Q1，公司抓住機遇充分放大市場正反饋，投資超越經(jīng)紀成為收入、利潤的最大推動力。2019Q1海通證券總投資收益、經(jīng)紀業(yè)務(wù)、利息收入、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)分別貢獻營業(yè)收入 49%（YoY+26pt）/10%（YoY-6pt）/9%（YoY-12pt）/6%（YoY-4pt）/4%（YoY-4pt）。
公允價值貢獻營收比創(chuàng) 15Q1 以來單季度新高。2019Q1 末海通證券金融投資占總資產(chǎn)比重達 37%，較 18 年末+0.9pt；其中交易性金融資產(chǎn)占比為 86%。權(quán)益比例的高彈性、自營業(yè)務(wù)的高占比，賦予了海通證券業(yè)績的高β。今年以來市場情緒升溫，2019Q1 上證綜指漲幅 24%，深證成指漲幅 37%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅35%。海通證券把握業(yè)務(wù)機會，適時調(diào)整金融資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)，19Q1 權(quán)益類投資（交易性金融資產(chǎn)+其他權(quán)益工具）、債權(quán)類投資規(guī)模（債權(quán)投資+其他債權(quán)投資）較 18Q4 末增加 9.7%、0.7%。經(jīng)測算，公司自營業(yè)務(wù)收入 48.35 億元，YoY+283%；其中，本報告期公允價值變動損益貢獻營收比達 24%，創(chuàng) 15Q1 以來單季度新高。隨今年市場的轉(zhuǎn)暖與交投情緒的升溫，投資彈性將在今年帶來正效用。此外，公司產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)上積極推進，取得50ETF 期權(quán)主做市商 A 類評級、取得外匯交易中心外幣拆借會員資格、國際衍生品業(yè)務(wù)躋身第一梯隊發(fā)行商隊列、開展美國做市業(yè)務(wù)。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)小幅增長，信用業(yè)務(wù)調(diào)結(jié)構(gòu)、控風(fēng)險趨勢。2019 年 3月新增投資者 202 萬人（YoY+30%），期末投資者達 1.5 億人（YoY+9%）；Q1 日均成交額 5852 億元、YoY+23%。公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)順勢增長，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費及傭金收入 10 億元，YoY+7%。信用業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，2019Q1 公司融出資金賬面價值 548 億，較年初+12%；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)堅持控風(fēng)險、調(diào)結(jié)構(gòu)，19Q1 買入返售金融資產(chǎn)賬面價值 712 億元，較年初-14%，信用減值損失同比+46.7%。公司扣除代理買賣證券款負債總額 968 億，調(diào)整后杠桿率 2.82 倍，較上年末減少 4pt。
投行逆勢回升，資管深化轉(zhuǎn)型。海通憑借投行領(lǐng)先優(yōu)勢，搶占直接融資賽道。據(jù) wind，2019Q1 海通完成股權(quán)融資 4 家、募集資金 58 億元，YoY+8%；債券融資總額 738 億元，YoY+54%。 Q1 投行業(yè)務(wù)凈收入 5.8 億元，YoY+2%。另一方面，資管業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)凈收入 4 億元，YoY-9%。
定增補充資本搶占直接融資賽道。截至 19Q1 財報公布日，公司已公布 A 股定增預(yù)案修訂版，將發(fā)行不超過 16 億股、200 億元用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)、FICC 投資、信息系統(tǒng)建設(shè)等。隨直接融資空間的打開，加之資本市場實力的補充，結(jié)合公司自身的投行業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，以及財富管理上的推薦，預(yù)計公司將取得較高的業(yè)績增長。預(yù)計公司 2019 年 PB1.3 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期，市場大幅波動風(fēng)險
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