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公司  19Q1  歸母凈利潤  0.65  億元，增長  19.60%，超市場預(yù)期，主要由于公司成本和費(fèi)用控制良好。公司利用價(jià)格更貴的進(jìn)口豬肉代替國產(chǎn)豬肉，毛利率僅下降  0.59  個(gè)PCT，主要由于  18Q4  兩度提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，肉制品收入占比降低5.2  個(gè)  PCT。受益規(guī)模效應(yīng)和良好費(fèi)用管控，公司期間費(fèi)用率降低  0.85  個(gè)PCT，其中銷售費(fèi)用率降低  0.84  個(gè)  PCT，管理費(fèi)用率降低  0.38  個(gè)  PCT。
        產(chǎn)能釋放有望推動(dòng)  19  年收入穩(wěn)定增長
        我們認(rèn)為公司  19  年收入有望穩(wěn)定增長，主要由于：（1）19  年公司四川工廠擬增加  2  萬噸產(chǎn)能，泰州、遼寧工廠產(chǎn)能也將提升，預(yù)計(jì)  19  年公司產(chǎn)能提升  15%左右；（2）隨著四川工廠投產(chǎn)，19  年公司將加大西南地區(qū)渠道下沉。（3）公司  19  年將加大餐飲渠道擴(kuò)張。（4）根據(jù)中華冷凍食品網(wǎng)，公司  18Q4  兩度提價(jià)，有望推動(dòng)  19  年均價(jià)提升  2-3%。公司原材料豬肉和雞肉（合計(jì)占成本  30%左右）價(jià)格趨勢向上。我們認(rèn)為  19  年公司盈利能力有望相對(duì)穩(wěn)定：（1）公司通過調(diào)整產(chǎn)品配方、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及降低促銷等方式進(jìn)行對(duì)沖，預(yù)計(jì)  19  年毛利率小幅下滑；（2）受益規(guī)模效應(yīng)，公司費(fèi)用率有望呈下降趨勢；（3）19  年  4  月  1  日起增值稅率從  16%降低至  13%。
        盈利預(yù)測  我們預(yù)計(jì)  19-21  年公司收入  50.11/59.73/71.15  億元，歸母凈利潤  3.17/3.89/4.81  億元，EPS  為  1.47/1.80/2.23  元/股，對(duì)應(yīng)  PE  為28/23/19  倍。參考食品板塊可比公司估值，考慮公司業(yè)績?cè)鲩L，我們給予公司  19  年  32  倍  PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值  47  元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，導(dǎo)致銷量增長低于預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，費(fèi)用投放超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。