>> 興業(yè)證券-先河環(huán)保(300137)年報點評：業(yè)績增長38%，網(wǎng)格化監(jiān)測異地復制取得成效-190426
| 上傳日期： |
2019/4/27 |
大小： |
553KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蔡屹，鄧暉，汪洋 |
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2019 年一季度，公司實現(xiàn)收入 2.57 億，同比增長 10.77%；歸母凈利潤 0.24 億，同比增長 22.27%。
2018 年大氣網(wǎng)格化及咨詢業(yè)務突破，環(huán)境監(jiān)測收入快速增長。1）2018 年，公司收入增長31.80%，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)板塊增長 31.75%（收入占比 71.27%），運營及咨詢板塊增長15.80%（收入占比 15.71%），主要由于大氣網(wǎng)格化加咨詢業(yè)務在安徽、江西、江蘇、東北、西北市場取得突破，業(yè)務拓展到 17 個省 100 多個市縣。2）公司毛利率 50.37%，同比略降1.07pct，其中環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)板塊毛利率同比持平（毛利率 48.94%），運營及咨詢板塊毛利率下降 6.41pct（毛利率 56.33%），我們認為主要由于市場開拓期銷售政策影響。3）公司四費比例 26.45%，同比下降 1.84pct，費用管控良好，銷售費用率下降 1.23pct。4）現(xiàn)金方面，公司收現(xiàn)比 80.59%，同比下降 36.03pct，經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤為-27.04%，同比下降 122.96pct，主要由于公司當期業(yè)務量增長、收入增加而款項尚未收回，以及支付購貨款增加影響。
環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷量增長 96%，異地復制取得成效。2018 年，公司大氣網(wǎng)格化業(yè)務取得突破（鞏固河北、山東、河南市場基礎(chǔ)上，突破安徽、江西、江蘇、東北、西北市場），水質(zhì)在線監(jiān)測穩(wěn)步拓展，推動環(huán)境監(jiān)測儀器儀表實現(xiàn)銷量 1.58 萬臺套，同比增長 96.10%。公司參與了河北省三項網(wǎng)格化監(jiān)測地方標準的起草工作，是網(wǎng)格化監(jiān)測標準的制定者，拿單優(yōu)勢明顯，河北省是全國網(wǎng)格化監(jiān)測領(lǐng)先省份，在手訂單的高質(zhì)量完成，加速公司訂單異地復制。
公司中標環(huán)境監(jiān)測總站項目，證明自身實力，消除市場擔憂。2018 年 11 月，中國環(huán)境監(jiān)測總站—國家環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)—城市環(huán)境空氣自動監(jiān)測站運維項目發(fā)布中標公告，總中標金額 1.18 億元，涉及包件為第 15-18 包，其中廣東科迪隆公司（先河環(huán)?？毓?nbsp; 80%）中標2604 萬元，占比 22%，運維期間 3 年。中國環(huán)境監(jiān)測總站項目是全國環(huán)境監(jiān)測項目的風向標，先河環(huán)保子公司中標該項目，證明了自身過硬的監(jiān)測實力，有效消除市場擔憂。
投資建議：維持“審慎增持”評級。公司是網(wǎng)格化監(jiān)測標準制定者，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)持續(xù)景氣，公司環(huán)境監(jiān)測設(shè)備銷量翻倍，大氣網(wǎng)格化及咨詢業(yè)務突破，異地復制取得成效。我們維持公司 2019-2021 年歸母凈利潤預測為 3.42/4.51/5.67 億元，增速 31.68%/31.99%/25.83%，對應 4 月 26 日估值 15.52/11.76/9.34 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：項目建設(shè)進度風險，應收賬款回收風險，商譽減值風險。
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