>> 方正證券-順網(wǎng)科技(300113)18年報點評：業(yè)績短期承壓，Gamelife等創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，期待云業(yè)務(wù)加速落地-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
大小： |
1967KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚蕾，楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（1）收入構(gòu)成：公司 18 年實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)收入 9.28 億（YoY+42.2%），營收占比 46.8%；游戲業(yè)務(wù)收入 7.30 億（YoY-2.0%），營收占比 36.8%；安全系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入 1.39 億（YoY-41.0%），營收占比 7.0%；展會業(yè)務(wù) 1.74 億（YoY+8.9%），營收占比 8.8%。
（2）成本構(gòu)成：公司 18 年網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)成本 3.89 億（YoY+141%），營業(yè)成本占比 55%，；游戲成本 9784 萬（YoY-22%），營業(yè)成本占比 14%；帶寬及服務(wù)器租賃托管支出 7124 萬元（YoY+47%），營業(yè)成本占比 10%。
（3）費用情況：公司費用率較為穩(wěn)定，18 年期間費用率 33.7%（YoY+0.5pct），其中銷售費用率 12.6%（YoY-1.8pct），剔除研發(fā)費用的管理費用率 11.1%（YoY+2pct），研發(fā)費用率 11.5%（YoY+0.8pct）。
2、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新帶來網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)快速發(fā)展，Gamelife及自主開發(fā)的軟件工具類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，游戲業(yè)務(wù)受行業(yè)政策影響出現(xiàn)階段性下滑。
（1）網(wǎng)絡(luò)廣告及增值業(yè)務(wù)：旗下網(wǎng)吧管理軟件市占率超 70%，為廣告業(yè)務(wù)及娛樂平臺奠定基礎(chǔ)，新推出 Gamelife 平臺表現(xiàn)亮眼。
（2）游戲業(yè)務(wù)：受版號審批暫停等因素影響，2018 游戲收入出現(xiàn)下滑，頁游整體疲軟，手游發(fā)展穩(wěn)健。
（3）安全系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)：項目延后等因素導(dǎo)致收入同比下滑 41%，同時產(chǎn)品及市場開發(fā)投入加大，經(jīng)營業(yè)績下滑，已計提商譽(yù)減值 1.2 億。
（4）展會業(yè)務(wù)：ChinaJoy 圓滿舉行，展會業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定，有望進(jìn)一步與公司的線上業(yè)務(wù)聯(lián)動，提高公司核心競爭力和盈利能力。
3、云業(yè)務(wù)：率先將邊緣計算技術(shù)應(yīng)用于網(wǎng)吧行業(yè)，提供存儲上云服務(wù)，創(chuàng)新網(wǎng)吧的統(tǒng)一終端管理模式，已布局全國 40+城市、近百個云計算 POP 節(jié)點、服務(wù)上千個網(wǎng)吧，未來將以合資公司為主體加大自建力度，加快布局進(jìn)度。
4、盈利預(yù)測與投資評級 ：我們預(yù)計公司 2019-2021 年分別實現(xiàn)營收24.10/30.78/40.26 億元，歸母凈利 5.16/5.39/5.88 億元，對應(yīng) EPS 分別為0.74/0.78/0.85，對應(yīng) PE 分別為 26/25/23 倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)吧行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，網(wǎng)吧用戶流失，游戲監(jiān)管政策風(fēng)險，云業(yè)務(wù)布局及商用化進(jìn)程不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險，現(xiàn)金流風(fēng)險，市場估值中樞下移等
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