>> 華創(chuàng)證券-蘇州科達(dá)(603660)2019年一季報點評：業(yè)績快速增長，現(xiàn)金流改善明顯-190428
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳寶健，鄧芳程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第一季度實現(xiàn)營收5.66 億元，同比增長 20.72%。毛利率為 64.09%，同比增加 3.63pct，提升趨勢明顯。預(yù)計毛利率偏低的小間距 LED 等業(yè)務(wù)占比有所下降，營收結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。預(yù)計視頻會議實現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛利率維持在較高水平。預(yù)計視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)維持較好增速，表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為其一為公司客戶主要定位為政府及重點行業(yè)，受地產(chǎn)基建影響較?。坏诙楣竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)占比較低。扣非歸屬凈利為 0.49 億元，同比增長 36.09%，考慮財務(wù)費用率提升 0.29pct（主要為美元匯率波動）、資產(chǎn)減值損失占比提升等暫時性因素影響，真實扣非凈利水平表現(xiàn)更好。此外，受去年人員增加較多影響，職工薪酬同比增加 32.75%，致銷售、管理、研發(fā)三項費用率合計增加 3.27pct，隨著營收逐季增加，這一影響或?qū)⒅鸩饺趸?，全年費用率有望低于一季度，并帶來凈利更好表現(xiàn)。
現(xiàn)金流改善明顯，實際比表觀更好。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為 6.44億元，同比增長 40.78%，顯著高于營收增速。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.31 億元，同比增長 0.41 億元，也呈現(xiàn)出明顯改善趨勢。此外，期末應(yīng)收票據(jù)為 0.78 億元，同比增加 766.41%，環(huán)比增加 63.36%，預(yù)計基本為銀行承兌匯票。銀行承兌匯票與應(yīng)收賬款有明顯不同，其流動性接近現(xiàn)金，若把應(yīng)收票據(jù)和收到的現(xiàn)金合計考慮，則現(xiàn)金流實際改善更加明顯。
視頻會議勢頭良好，視頻監(jiān)控具備潛力。我們認(rèn)為公司視頻會議有望繼續(xù)保持較快增長：一是行業(yè)景氣度持續(xù)向好，行業(yè)應(yīng)用范圍在不斷擴大，一二級網(wǎng)也逐步向三四級網(wǎng)延伸；沉浸式網(wǎng)呈或影院式網(wǎng)呈等高端視頻會議產(chǎn)品需求有望釋放；此外，視頻會議作為一種高效的溝通方式，越來越受到政策提倡。二是，競爭格局持續(xù)向好，隨著國內(nèi)信息安全和視頻融合應(yīng)用的發(fā)展，視頻會議國產(chǎn)化替代趨勢有望更加明顯。三是，公司產(chǎn)品、綜合應(yīng)用及解決方案綜合競爭力持續(xù)提升，在公檢法司傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域有望繼續(xù)保持較快增長，在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域即渠道下沉方面均具備潛力。此外，公司云視頻會議具備一定規(guī)模，有望受益 B 端市場潛在需求釋放。視頻監(jiān)控繼續(xù)保持良好趨勢，充分證明公司產(chǎn)品競爭力及較好的渠道拓展效果。在智能化時代，視頻監(jiān)控行業(yè)面臨更多新的需求，行業(yè)空間有望進(jìn)一步打開，公司憑借雄厚的軟硬件能力，及與視頻會議的良好協(xié)同，有望充分受益。
投資建議。我們維持預(yù)測公司 2019-2021 歸母凈利潤分別為 4.30 億元、5.57億元、6.89 億元，對應(yīng) PE 分別為 18 倍、14 倍、11 倍，參考公司歷史估值及可比公司，給予 2019 年 25 倍目標(biāo) PE，對應(yīng)目標(biāo)價 29.86 元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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