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        業(yè)績增速  4Q18  略放緩后，1Q19  重回高增長。2018  年營收、歸母凈利潤增速分別為  20.8%、18.9%；兩者  4Q18  單季增速均有所回落，分別為  10.0%、13.0%。
        我們推測主要是受息差小幅收窄的影響。公司  2019  年一季度營收、歸母凈利潤增速重新回升，分別為  26.6%、19.3%。除凈利息收入與投資收益同比增長外，公司手續(xù)費凈收入由負轉(zhuǎn)正，也帶來一定貢獻。4Q18  單季手續(xù)費凈收入同比下降  34.6%，1Q19  同比增長  7.4%。
        4Q18  增配債券，1Q19  增配貸款。公司總資產(chǎn)保持平穩(wěn)增長，4Q18、1Q19  末資產(chǎn)增速分別為  10.5%、10.9%。公司  4Q18  略微放緩貸款投放節(jié)奏，主要增配債券，2018  年末投資類資產(chǎn)占比（占生息資產(chǎn)比例，下同）環(huán)比提高  1.0  個百分點。公司  1Q19  加大貸款配置，貸款占比環(huán)比回升  2.2  個百分點至  39.5%。同時1Q19  負債端進一步夯實存款基礎(chǔ)，一季度末存款占比（占計息負債比例）環(huán)比提高  0.7  個百分點至  64.0%。
        2018  年下半年息差小幅收窄，1Q19  息差或保持平穩(wěn)。公司  2018  年全年息差1.71%，較上半年下降  1BP。息差下半年略微收窄主要由于資產(chǎn)端收益率下降，2018  年全年貸款收益率、投資類收益率較上半年分別下降  1、7BP。我們測算2019  年一季度息差較  2018  年全年下降  2BP。由于  IFRS9  會計準則切換后部分投資收益不再計入利息收入，使得息差不可比?？紤]  1Q19  同業(yè)負債到期續(xù)作后，同業(yè)負債成本還會繼續(xù)下降，我們認為公司  1Q19  實際息差保持平穩(wěn)。
        不良率持續(xù)下降，逾期與不良比例小于  1  倍。2018  年末不良率  1.45%，環(huán)比下降  7BP。公司在  2018  年下半年加速確認不良，逾期  90  天以上與不良的比例由107%降至  74%，逾期與不良的比例由  122%降至  82%。公司  18  年四季度不良率下降、不良確認到位的同時，下半年核銷金額與上年同期基本相近，我們認為公司新發(fā)生不良實質(zhì)有所好轉(zhuǎn)。1Q19  末不良率  1.40%，環(huán)比下降  5BP；關(guān)注貸款率  1.07%，環(huán)比下降  19BP。19  年一季度公司資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，并且撥備水平繼續(xù)提高。1Q19  撥備覆蓋率  264.50%，環(huán)比提高  8.50  個百分點。
        2018  年小微金融穩(wěn)步增長，零售金融資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。2018  年全年小微金融貸款增速  33.24%，高于全部貸款增速  23.5%；其中，包含線上線下、信用抵押的四大重點產(chǎn)品占全部小微金融貸款的  72.84%。另一方面，18  年末零售金融不良率僅為  0.09%，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平。
        投資建議。我們預(yù)測公司  2019-2021  年歸母凈利潤增速為  19.49%、19.11%、15.80%，EPS  分別為  1.16、1.40、1.64  元。考慮公司盈利能力持續(xù)向好、資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，參考可比公司估值水平，我們給予其  2019  年  PB  估值為  1.0-1.1  倍，對應(yīng)合理價值區(qū)間為  10.11-11.12  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險提示：個人共債風(fēng)險爆發(fā)；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。