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        （2）公司發(fā)布  2019  年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入  6.10億元，同比增長  40.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤  1.49億元，同比增長  22.38%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44  億元，同比增長  25.28%。    
        點(diǎn)評：  
        標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥受益于價(jià)格上漲，低分子肝素制劑快速增長。
        2018  年全年收入  17.00  億元，增長接近  53%，其中，標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥實(shí)現(xiàn)收入  11.84  億元，同比增長  28.83%，全年每單位肝素銷售價(jià)格上漲  20.37%，銷售量增長  7.03%，肝素制劑下游需求量每年增長  8%-10%，公司擁有下游優(yōu)質(zhì)客戶  GSK，Sanofi  以及  Sandoz  等，預(yù)計(jì)與公司主動(dòng)控制銷售節(jié)奏有關(guān)（公司標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥庫存進(jìn)一步增加）。標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥毛利率有所下滑，主要是由于下游客戶訂單簽訂存在一定周期，肝素粗品價(jià)格上漲導(dǎo)致公司的成本有一定增加，雖然絕對標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥毛利率有一定提升，但在采購的肝素粗品價(jià)格上漲情況下，該業(yè)務(wù)毛利率有一定下滑，預(yù)計(jì)  3-6  個(gè)月后毛利率將逐步恢復(fù)正常水平。低分子肝素制劑增長較快，剔除高開因素影響，實(shí)際銷售量方面，國內(nèi)低分子肝素增長預(yù)計(jì)超過  50%，主要與新增加客戶開拓，加大低分子肝素推廣力度有關(guān)。國外制劑收入  4100  萬元，增長  14.96%，CDMO  業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  9200  萬元，增長  161.24%，實(shí)現(xiàn)較快增長，毛利率有所下滑，預(yù)計(jì)與規(guī)模效應(yīng)有關(guān)。
        國內(nèi)銷售因高開因素導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加較快，其余費(fèi)用控制較好。期間費(fèi)用方面，2018  年全年銷售費(fèi)用  2.48  億元，銷售費(fèi)用率  14.57%，近  3  年公司銷售費(fèi)用增長較快，主要與高開因素有關(guān)，同時(shí)，公司也在逐步加大公司制劑產(chǎn)品的推廣力度，推進(jìn)地市級、縣級醫(yī)院市場的開拓力度。管理費(fèi)用逐步下降，管理費(fèi)用率降至  2018  年的  2.20%，研發(fā)費(fèi)用增長較快，2018  年研發(fā)投入  1.01  億元，同比增長  31.09%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到  5.95%。整體上公司費(fèi)用控制良好，加大銷售投入，擴(kuò)展國內(nèi)低分子肝素制劑市場。
        高端注射劑制劑出口產(chǎn)品梯隊(duì)逐步建立，有望帶來明顯業(yè)績增量。公司目前已有卡鉑，阿曲庫銨注射劑在美國市場銷售，且儲(chǔ)備較多高端注射劑出口品種，布局于市場空間較大的抗腫瘤、麻醉等領(lǐng)域，預(yù)計(jì)每年將近獲得  10  個(gè)  ANDA  文號(hào)產(chǎn)品，同時(shí)，重磅產(chǎn)品依諾肝素注射劑已在英國獲批，今年和明年將逐步在歐盟其余國家及美國獲批上市，有望帶來明顯業(yè)績增量。
        供給有限，需求剛性，肝素原料藥企業(yè)盈利有望持續(xù)。全球肝素制劑需求端每年增長  8-10%，新型口服抗凝血藥不能替代肝素特定適應(yīng)癥，且安全有效、臨床使用多年的肝素適應(yīng)癥尚在拓展，上游原材料豬小腸供給每年增長約  3%，集中屠宰豬小腸利用率接近  90%，接近極限水平，下游廠家?guī)齑孑^低（美國歐洲依諾肝素制劑供應(yīng)短缺），原料藥占制劑比重較低，漲價(jià)能順利傳導(dǎo)到下游制劑廠家。我們認(rèn)為肝素原料藥行業(yè)供給有限（即使沒有豬瘟影響，供給也接近瓶頸），疊加豬瘟影響，進(jìn)一步造成供給短缺，肝素制劑需求剛性，新型口服抗凝血藥替代有限，適應(yīng)癥不斷拓展，下游需求增幅持續(xù)高于行業(yè)供給，且廠家?guī)齑孑^低，肝素原料藥價(jià)格有望持續(xù)上行，肝素原料藥企業(yè)盈利有望持續(xù)穩(wěn)定（即由周期品行業(yè)轉(zhuǎn)為成長性行業(yè)）。
        投資評級與估值  
        我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年銷售收入分別為  25.59  億元、36.20億元、48.75  億元，同比分別增長  51%、41%、35%；歸母凈利潤分別為  6.17  億元、8.72  億元、11.20  億元，同比分別增長  45%、41%、29%；公司  2019-2021  年  EPS  分