>> 興業(yè)證券-格力電器（000651）2018年報點評-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王家遠 |
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分業(yè)務(wù)來看，報告期內(nèi)，空調(diào)收入占比79%，同比增長26%，生活電器收入占比2%，同比增長65%，其他業(yè)務(wù)收入占比14%，同比增長 71%。
具體來看，空調(diào)行業(yè)集中度在2018年進一步提升，CR3 由72.1%提升至 73.6%，格力銷售增速顯著超過行業(yè)增速（+6%，產(chǎn)業(yè)在線）。期間晶弘冰箱內(nèi)銷量同比增長 50%，增速居行業(yè)第一，總銷量第九，行業(yè)增速同比下降4%（產(chǎn)業(yè)在線）。格力擴張線下渠道，網(wǎng)點數(shù)同比增長 12.5%達到 4 萬家；格力持續(xù)研發(fā)投入，同比增長 26%，發(fā)明專利全國排名第六。
格力盈利能力保持平穩(wěn)，報告期空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率 36.48%/-0.59pp.，行業(yè)領(lǐng)先。整體來看，報告期內(nèi)，公司整體毛利率 30.23%/-2.63pp.，銷售費用率 9.45%/-1.66pp.，管理費用率 5.68%/+1.63pp.，財務(wù)費用率-0.47%/-0.76pp.，凈利率 13.31%/-1.87pp.。毛利率下滑主要源于空調(diào)以外的業(yè)務(wù)毛利率下滑，預(yù)計與需求下降，降價促銷有關(guān)。
盈利預(yù)測與投資建議：格力是中國空調(diào)的龍頭老大，盈利能力強，龍頭效應(yīng)明顯。報告期內(nèi)公司核心業(yè)務(wù)空調(diào)銷售額保持快速增長，毛利率反應(yīng)的盈利能力平穩(wěn)，支撐了公司業(yè)績穩(wěn)健增長，市場擔(dān)心的渠道庫存值得進一步關(guān)注。2019 年前三個月的奧維數(shù)據(jù)顯示空調(diào)終端銷售增速出現(xiàn)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示期間格力空調(diào)內(nèi)銷和出口量同比增速在 5%左右，整體在去年同期高基數(shù)下保持平穩(wěn)。格力在股權(quán)混改上進展較快，短期來看可以提升公司估值。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計 2019-2021 年 EPS 分別為 4.43元、5.85 元和 7.09 元，4 月 26 日收盤價對應(yīng) PE 分別為 2.7倍、9.6 倍和7.9 倍。
風(fēng)險提示：渠道庫存高企下去庫存壓力較大，空調(diào)價格戰(zhàn)，夏天厄爾尼諾氣候下需求不足
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