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公司19Q1  業(yè)績?cè)鲩L主要系正極材料產(chǎn)能充分釋放且滿產(chǎn)滿銷；不考慮政府補(bǔ)助等非經(jīng)常損益，假設(shè)18Q1/19Q1  中鼎高科的凈利潤約880/598  萬元，則正極材料為2702/4370  萬元，估算對(duì)應(yīng)銷量和單噸凈利約2800/4000  噸、0.96/1.1  萬元/噸，19Q1  噸凈利環(huán)比下降49%，但同比仍增長15%。環(huán)比下滑可能系19Q1  海外客戶的比例依然維持較高水平，定價(jià)機(jī)制維持不變，但MB  鈷價(jià)持續(xù)下降使其與國內(nèi)鈷鹽價(jià)差收窄，3  月份甚至一度出現(xiàn)倒掛，整體而言，業(yè)績符合預(yù)期。
        MB  鈷價(jià)企穩(wěn)與高鎳正極放量有望改善盈利，國內(nèi)外龍頭客戶放量在即。19Q1公司綜合毛利率/凈利率同比上升2.73/3.98pct  至16.94%/9.8%，但環(huán)比下降8.59pct；期間費(fèi)用率提升0.44pct  至7.72%，其中管理費(fèi)用同比增長70.3%至0.12  億元，主要是計(jì)提獎(jiǎng)金同比增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降79.07%組織275萬元，主要是利息收入同比增加和匯兌損失同比減少；在建工程較期初增加120.97%至0.9  億元，主要江蘇當(dāng)升工程投入增加；其他非流動(dòng)資產(chǎn)較期初227.04%至0.32  億元，主要是預(yù)付設(shè)備款和工程款增加。公司2018/19Q1  正極預(yù)計(jì)銷量15455/4000  噸，19Q1  高鎳占比已由18  年5-6%升至10%，隨著下半年MB  鈷價(jià)企穩(wěn)/回升，以及龍頭C/B  客戶高鎳8/6  系產(chǎn)品需求持續(xù)提升，全年高鎳占比有望提升至15-20%改善噸凈利，公司國內(nèi)外動(dòng)力/消費(fèi)/儲(chǔ)能多個(gè)客戶19H2  將迎來高鎳與單晶需求的快速增長，放量在即，優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)有望保證正極良好穩(wěn)定的盈利。
        正極材料加速擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對(duì)供不應(yīng)求，高鎳化與單晶化大勢所趨。目前動(dòng)力三元正極材料高端產(chǎn)品依然緊俏，公司現(xiàn)有產(chǎn)能1.6  萬噸，正推進(jìn)海門三期1  萬噸擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年6  月投產(chǎn)，年底達(dá)2.6  萬噸，另外常州一期2  萬噸預(yù)計(jì)2020年初投產(chǎn)，需求強(qiáng)勁、新產(chǎn)能逐年釋放、疊加產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來盈利持續(xù)改善，奠定未來三年成長基礎(chǔ)。隨著動(dòng)力電池對(duì)能量密度與安全性等要求不斷提升，正極材料高鎳化與單晶化大勢所趨，公司加大盈利較好的高鎳和單晶正極產(chǎn)品開發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)，有望保持量增利穩(wěn)持續(xù)增長。
        投資建議:  正極噸凈利19Q1  因MB  鈷價(jià)下降而環(huán)比下滑，后續(xù)隨MB  鈷價(jià)企穩(wěn)和高鎳產(chǎn)品放量改善盈利，預(yù)計(jì)2019-2020  年實(shí)現(xiàn)EPS  為0.88/1.2/1.63元，對(duì)應(yīng)PE  為29.3/21.4/15.8  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策和銷量低于預(yù)期，競爭加劇，盈利能力持續(xù)下降。