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Q1  收入微增  1%，由于公司關(guān)閉部分直營(yíng)店，新開(kāi)酒店多為加盟店，且部分經(jīng)濟(jì)型門(mén)店停業(yè)升級(jí)改造；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7396  萬(wàn)元/下降  1.9%，扣非后下降  3.0%，主要因  Q1  為酒店淡季，需求波動(dòng)較大，且經(jīng)濟(jì)消費(fèi)尚未回暖，RevPAR  同比下滑。
        2、如家業(yè)績(jī)同比微降，淡季改造盈利承壓。如家酒店集團(tuán)  Q1  實(shí)現(xiàn)收入  15.6  億元/增長(zhǎng)  0.4%，利潤(rùn)總額  9837  萬(wàn)元/下降  7.85%，主要因如家經(jīng)濟(jì)型和中檔酒店同店  RevPAR  雙雙下滑，考慮到如家在  Q1  實(shí)施了  100  家直營(yíng)店停業(yè)升級(jí)改造，公司經(jīng)營(yíng)潛力有待釋放。
        3、入住率下滑房?jī)r(jià)持平，經(jīng)濟(jì)型中檔  RevPAR  下滑。如家  Q1  開(kāi)業(yè)滿(mǎn)  18  個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR  分別增長(zhǎng)-2.5pct/0.1%/-3.0%，較  Q4（-1.9pct/3.7%/1.4%）再次下滑。一方面，Q1  為酒店經(jīng)營(yíng)淡季，節(jié)假日因素?cái)_動(dòng)住宿需求；另一方面，2018  年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)放緩趨勢(shì)尚未回暖。分檔次來(lái)看，經(jīng)濟(jì)型  Q1  同店  RevPAR  下降  2.4%，低于  Q4(+1.5%)，主要是入住率下滑引起；中高端  Q1  同店  RevPAR  下降  6.8，低于  Q4（+0.3%），入住率和房?jī)r(jià)雙雙下滑。
        4、Q1  開(kāi)店平穩(wěn)，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q1  公司新開(kāi)酒店  75  家（4  家直營(yíng)，71  家加盟），同比略有減少，其中經(jīng)濟(jì)型開(kāi)業(yè)  13  家，中高端  28  家，其他類(lèi)別  34  家。公司新開(kāi)的  28  家中高檔酒店中，和頤/如家精選/如家商旅分別開(kāi)業(yè)1/3/19  家。截止  2019  年  3  月末，公司已簽約未開(kāi)業(yè)和正在簽約店有  568  家，新店儲(chǔ)備充足。
        5、首旅原有酒店業(yè)務(wù)平穩(wěn)，南山公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。Q1  首旅原有酒店貢獻(xiàn)收入2.1  億元，同比增長(zhǎng)  2.6%，經(jīng)濟(jì)型  RevPAR  表現(xiàn)亮眼。Q1  南山景區(qū)入園人數(shù)193.54  萬(wàn)人/增長(zhǎng)  1.9%，同時(shí)門(mén)票收入留存比例由  40%提升至  50%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額  9878  萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)  10.66%。
        6、Q1  毛利率下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比減少。公司  Q1  毛利率為  93.9%/下降  0.6pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率  70.6%/下降  0.4pct，管理費(fèi)用率  13.2%/同比持平，Q1  財(cái)務(wù)費(fèi)用  3765  萬(wàn)元，同比減少  626  萬(wàn)元，環(huán)比減少  1208  萬(wàn)元，主要是公司用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流償還部分貸款，利息支出不斷減少
        7、投資建議：Q1  為酒店消費(fèi)淡季且經(jīng)濟(jì)尚未回暖，一定程度上影響了  RevPAR  的增勢(shì)，同時(shí)如家推進(jìn)直營(yíng)店升級(jí)計(jì)劃，導(dǎo)致業(yè)績(jī)微降。18  年  3-4  月酒店行業(yè)  RevPAR  增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)  Q2  仍將承壓，我們認(rèn)為行業(yè)基本面的真正改善要到下半年，如家經(jīng)濟(jì)型升級(jí)和中檔開(kāi)店效益還未釋放，未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充足。我們略下調(diào)  2019-2021  年盈利預(yù)測(cè)至  9.3/11.0/12.5  億，增長(zhǎng)  8%/19%/14%（扣非后增長(zhǎng)  24%/20%/14%），對(duì)應(yīng)  PE為  22x/19x/16x，給予  19  年  30x  目標(biāo)估值，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        8、風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)改善不及預(yù)期；開(kāi)業(yè)不達(dá)預(yù)期；定增解禁風(fēng)險(xiǎn)。