>> 銀河證券-宏觀經(jīng)濟分析報告2019年4月：經(jīng)濟拐點仍需等待，政策回歸“常態(tài)”-190430
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大小： |
2664KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
許冬石，周世一，張宸 |
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2、發(fā)展中國家小幅回暖
韓國出口下降幅度減弱，來自中國的需求帶動韓國出口。中國需求的回暖也會利好資源國，巴西的經(jīng)濟緩慢的復(fù)蘇。發(fā)展中國家經(jīng)濟繼續(xù)回暖。
3、中國經(jīng)濟超預(yù)期，經(jīng)濟難言拐點，底部可能下半年到來
中國經(jīng)濟 1 季度雖然超預(yù)期，但仍有憂慮。1 季度凈出口對 GDP 的貢獻(xiàn)度大幅提升，資本形成降到了歷史最低，行業(yè)上來看金融行業(yè)對 GDP 的貢獻(xiàn)度達(dá)到9.9%，僅次于 2017 年資本市場大繁榮時期的貢獻(xiàn)，這種 GDP 的結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定。預(yù)計 2 季度金融業(yè)貢獻(xiàn)有所下降，經(jīng)濟增速小幅回落。
4、三大需求未來都有向下趨勢，投資可能更為穩(wěn)定
出口仍然有不確定性，去年基數(shù)也較高。消費實際在負(fù)增長，汽車消費仍然疲軟，消費可能小幅下滑。
投資上半年的增速可能仍能保持穩(wěn)定，下半年稍有壓力?；ㄍ顿Y大幅上漲的概率已經(jīng)不大，全年可能維持 6%-7%左右的增長。房地產(chǎn)的拉動可能今年仍然可期。制造業(yè)投資已經(jīng)在回落中，3 季度制造業(yè)可能止跌保持平穩(wěn)。
5、貨幣引領(lǐng)下周期回升，信用周期在 9-12 個月
我們?nèi)匀徽J(rèn)為新周期并未到來，新增社會融資增速 3 月份達(dá)到 39%，信貸周期拉動了經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。央行資產(chǎn)負(fù)債表從 1 月份開始處于縮表狀態(tài)，源于 1 月份降準(zhǔn)對商業(yè)銀行資金的讓渡，商業(yè)銀行擴表速度加快，可能源于政府政策口徑和監(jiān)管措施的放松。信貸周期已經(jīng)開始，信貸周期開啟會穩(wěn)定投資增速，從現(xiàn)有 M1和 M2 增速也推出 CPI 有上行趨勢。預(yù)計如果央行不出現(xiàn)大的政策變化，本輪信用周期可能會持續(xù) 9-12 個月。我國信用周期很容易受到政策影響，但全球貨幣放松的前提下，預(yù)計央行操作會有調(diào)整，但方向不會改變。
6、中國央行寬松要等到下半年，10 月可能是最好時間
央行對貨幣刺激的態(tài)度一直較為曖昧，1 季度兩次降準(zhǔn)后，央行公開市場操作較為節(jié)制。1 季度 GDP 超預(yù)期后，央行對貨幣操作的緊迫性已經(jīng)降低。預(yù)計繼1 季度經(jīng)濟開門紅后，2 季度經(jīng)濟增長仍然有所保障，貨幣政策仍在公開市場操作、TMLF 和 MLF 之間配合。降準(zhǔn)操作更可能是結(jié)構(gòu)性，而如果降準(zhǔn)可能在下半年到來，最有可能的時間是 10 月份左右，之后通脹漸起，貨幣操作可能保持謹(jǐn)慎。
7、政策回歸常態(tài)，新周期出現(xiàn)仍然需要改革來開啟
1 季度央行貨幣政策會議到政治局會議，對今年經(jīng)濟的描述變成了“一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，好于預(yù)期，開局良好”，而去年的經(jīng)濟工作會議對經(jīng)濟的預(yù)期是“穩(wěn)中有變，變中有憂”，經(jīng)濟工作思路也變回了堅持結(jié)構(gòu)性去杠桿和推動高質(zhì)量發(fā)展，防范金融風(fēng)險。雖然現(xiàn)在處于貨幣引領(lǐng)的周期中，但政府仍然在用時間換空間，如果改革可啟動，那么新周期就會到來。
主要風(fēng)險：CPI 上行超預(yù)期風(fēng)險、石油價格上行風(fēng)險、貨幣政策過快轉(zhuǎn)向風(fēng)險
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