>> 中信證券-國電南瑞(600406)2018年年報及2019年一季報點評：行業(yè)業(yè)態(tài)加速升級，技術(shù)龍頭成長穩(wěn)健-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大小： |
251KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰，林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司自2017 年完成重大資產(chǎn)重組后，各業(yè)務(wù)線加速整合，平臺化多元布局的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，公司2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入285.40 億元（年度計劃完成度107%，同比+17.96%），實現(xiàn)歸母凈利潤41.62億元（同比+28.44%）。報告期內(nèi)，公司期間費用控制加強，銷售/管理/財務(wù)費用同比+17.80%/-6.27%/-195.74%，組織架構(gòu)改制成效顯著；持續(xù)注重研發(fā)，研發(fā)支出19.01 億元（營收占比6.6%，同比+17.13%）。截至2018 年底，公司在手訂單331 億元，筑底公司2019 年業(yè)績穩(wěn)健成長。
▍全環(huán)節(jié)布局受益電網(wǎng)高位投資，軌交業(yè)務(wù)有望迎來景氣周期。公司重組后產(chǎn)品覆蓋發(fā)、輸、變、配、用、調(diào)度全環(huán)節(jié)，2018 年電網(wǎng)投資完成額為5373 億元（同比+0.6%），連續(xù)三年維持高位；且公司產(chǎn)品偏向自動化、系統(tǒng)保護(hù)與檢測以及調(diào)度類，在堅強智能電網(wǎng)持續(xù)建設(shè)的大背景下，需求持續(xù)景氣（電網(wǎng)自動化及工控收入167.56 億元，同比+23.70%），毛利率小幅回落0.77pcts 系集成總包項目增加。公司在軌交綜合監(jiān)控領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，2019-2021 年軌交有望迎來一輪大規(guī)模建設(shè)，預(yù)計投資額達(dá)萬億元量級，帶動市場需求持續(xù)擴張。
▍特高壓與柔直蓄勢待發(fā)，信通助力泛在網(wǎng)有望率先發(fā)力。公司重組后成為國內(nèi)特直領(lǐng)域換流閥（市占率50%）與直流控制保護(hù)系統(tǒng)（市占率50%）的絕對龍頭，本輪特高壓規(guī)劃5 條線路，有望為公司貢獻(xiàn)約60 億元訂單，于2019-2021年集中交付；南瑞繼保作為全球領(lǐng)先的柔直技術(shù)供應(yīng)商，一方面在張北、烏東德等項目幫助公司獲取較大訂單，另一方面有望保證公司在“十四五”柔直的持續(xù)應(yīng)用中繼續(xù)獲得采購合同。公司信通業(yè)務(wù)短期有望迎來量價齊升，一方面以國網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)為核心，第一階段將加速開啟市場需求，向國網(wǎng)系資產(chǎn)釋放示范項目和采購訂單；另一方面，受益初期電網(wǎng)系各環(huán)節(jié)信息化需求提升，預(yù)計公司信通業(yè)務(wù)毛利有望持續(xù)上修，預(yù)計2019-2021 年公司信通業(yè)務(wù)有望持續(xù)35%左右高速成長，毛利率維持在25%-30%的較高水平。
▍一季度受會計政策變動影響，預(yù)計全年業(yè)績走勢“前低后高”。公司一季報披露營業(yè)收入37.51 億元（同比-2.41%），歸母凈利潤7656 萬元（同比-18.81%），主要系公司2018 年壞賬估計辦法變更，新方法對照老方法2019Q1 多計提壞賬7430 萬元，若參考使用老方法則營業(yè)利潤增速將由-30.87%改善至+11.25%；且一季度電網(wǎng)整體投資較為疲軟亦影響營收增速。全年來看，公司增長仍是高確定性事件，源于：其一，綜合考慮公司在手訂單覆蓋率情況，全年保守預(yù)計增長15%左右；其二，泛在網(wǎng)投資預(yù)計會在下半年開始加速顯現(xiàn)，公司業(yè)績超預(yù)期增長拐點尚未出現(xiàn)，全年業(yè)績大概率呈現(xiàn)“前低后高”走勢。
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