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        簡(jiǎn)評(píng)  
        主營(yíng)啤酒收入增長(zhǎng)  9%，預(yù)計(jì)新品鋪貨帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升，目前市場(chǎng)反饋較好、關(guān)注新品后續(xù)進(jìn)展  
        （1）銷量增  5%：1-3  月公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量  22.49  萬(wàn)千升，同比提升  5%；若扣除委托加工量，則公司自產(chǎn)自銷的銷量增約  4%。其中，重慶區(qū)域銷量增長(zhǎng)約  2%，主要系  Q1  新品鋪貨帶動(dòng)。
        （2）噸價(jià)增約  4%：1-3  月對(duì)應(yīng)噸價(jià)估計(jì)為  3700  元/噸以上，同比增約  4%，我們預(yù)計(jì)主因是  Q1  新品大面積鋪貨對(duì)噸價(jià)有較大的正影響。公司  1  月初推出  8  元新品“國(guó)賓醇麥”，計(jì)劃逐步引導(dǎo)市場(chǎng)升級(jí)對(duì)  6  元“國(guó)賓”的消費(fèi)，草根調(diào)研了解到  Q1  鋪貨較多且市場(chǎng)接受度較好，后續(xù)旺季若新品進(jìn)展順利，我們可能會(huì)相應(yīng)上調(diào)對(duì)公司  2019~2020  年盈利預(yù)測(cè)。
        仍以結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動(dòng)毛利率、凈利率提升，扣非凈利潤(rùn)高增系淡季波動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+減值能較好反映公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)增速，約  22.9%  
        1-3  月公司還原后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約  1.20  億元（報(bào)表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)  1.15  億+減值  493  萬(wàn)），同比增長(zhǎng)  22.9%，對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)率  14.4%，同比提升  2.4pct。利潤(rùn)快速增長(zhǎng)仍主要由噸價(jià)提升、毛利率提升驅(qū)動(dòng)。
        （1）毛利率提升  2.4pct，主要來(lái)自噸價(jià)提升和噸成本下降。新品推廣有效提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)噸價(jià)上行；噸成本約  2320  元/噸，同比下降約  6%。主要系公司玻瓶成本占比較小、成本精益持續(xù)見效，但我們?nèi)哉J(rèn)為其他啤酒企業(yè)的成本  2019  年基本持平或有2%以內(nèi)小幅提升。
        （2）銷售費(fèi)用率方面，公司整體-0.3pct  基本穩(wěn)定，但區(qū)域間略有差異。重慶區(qū)域由于新品推廣鋪市，使銷售費(fèi)用率提升  2.4pct，我們預(yù)計(jì)全年來(lái)看  Q1  是母公司銷售費(fèi)用率的相對(duì)高位；四川湖南地區(qū)銷售費(fèi)用率略有下降，主要系委托加工量增長(zhǎng)且淡季波動(dòng)較大所致。預(yù)計(jì)公司全年銷售費(fèi)用率持平。
        （3）管理費(fèi)用率持續(xù)下降。1  季度管理費(fèi)用率  6.2%，下降  0.5pct，公司管理費(fèi)用率連續(xù)  5  個(gè)季度持續(xù)下降，成本費(fèi)用精益工作卓見成效。
        扣非凈利潤(rùn)高增  71.4%，主要系淡季波動(dòng)較大。19Q1  公司扣非凈利潤(rùn)  0.81  億元，較  18Q1  的  0.47  億多出約  3  千萬(wàn)元，其中大部分來(lái)自營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加約  2500  萬(wàn)；但由于淡季利潤(rùn)基數(shù)較低，因此增速數(shù)據(jù)顯得較大。
        另外，隨著虧損單元逐步清理，公司所得稅率逐步恢復(fù)到  15%左右正常水平。
        現(xiàn)金流表現(xiàn)健康  
        經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額  2.24  億，+102.6%，主要系：經(jīng)營(yíng)性流入  9.0  億，+8.8%（主要系銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金+8.8%，與啤酒收入增速基本一致）；經(jīng)營(yíng)性流出  6.73  億，-5.7%（主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金-10.3%，系  18  年底支付了一部分原輔材料貨款）。
        Q1  小結(jié)與  2019  全年展望：關(guān)注重慶地區(qū)新一輪升級(jí)進(jìn)程
        1  季度啤酒收入快速增長(zhǎng)，嚴(yán)格落實(shí)本地高端化持續(xù)、四川湖南貢獻(xiàn)銷量增量的發(fā)展方向。1)本地高端化：母公司毛利率+2.2%，8  元新品醇國(guó)賓估計(jì)是主要貢獻(xiàn)，10~12  元產(chǎn)品亦保持健康增長(zhǎng)；2)外部市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)。四川、湖南?？慈?，1)醇國(guó)賓替代老國(guó)賓有望