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一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯企穩(wěn)，因此政治局會(huì)議對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)較為樂觀。一季度信貸和社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，疊加豬肉漲價(jià)預(yù)期帶來的通脹壓力，明顯壓縮了貨幣政策操作的空間。但同時(shí)，后期經(jīng)濟(jì)下行的壓力猶在，且今年起托底作用的基建發(fā)力前移明顯，后續(xù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長仍需要貨幣政策跟上。本月  MLF  到期，央行并未按市場預(yù)期進(jìn)行降準(zhǔn)置換，而是通過公開市場逆回購+部分續(xù)作  MLF  的方式縮量對沖了資金缺口，貨幣政策有邊際收緊的趨勢；但本周央行又進(jìn)行2674  億元  TMLF  操作對沖逆回購到期，同時(shí)本年尚有  3.56  萬億  MLF  未到期的中長期資金的剛性缺口需要解決。“定向?qū)捤伞奔案鶕?jù)經(jīng)濟(jì)形勢“相機(jī)抉擇”或成下一階段央行重點(diǎn)工作方向，貨幣政策進(jìn)入觀察窗口。
        貨幣政策將更加關(guān)注對于“價(jià)格”和“結(jié)構(gòu)”的調(diào)控。我們認(rèn)為，數(shù)量上的平衡不再是貨幣政策的主要操縱目標(biāo)，新的貨幣政策更加關(guān)注調(diào)控流動(dòng)性投放的價(jià)格及結(jié)構(gòu)。其一是為了防止走大水漫灌的老路；其二是央行在國務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)上發(fā)言表示  DR007  是反映貨幣政策“松緊適度”的理想指標(biāo)，表明目前央行的調(diào)控重點(diǎn)在于資金價(jià)格，利率并軌或已箭在弦上。另外，2019  年以來貨幣政策論調(diào)的重點(diǎn)依舊在于對于民營、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的針對性扶持，因此為了達(dá)成降低民營、中小企業(yè)融資成本的目標(biāo)，央行在保持規(guī)?；痉€(wěn)定的同時(shí)更加注重結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，央行近期操作的流動(dòng)性的定向、結(jié)構(gòu)性補(bǔ)充意圖明顯。
        5  月大盤調(diào)整格局不變，業(yè)績高確定性品種和科創(chuàng)主題提供“避風(fēng)港”。我們認(rèn)為，雖然上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，但市場上對于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂仍在，此時(shí)談企業(yè)盈利的全面修復(fù)或?yàn)闀r(shí)尚早，市場信心的持續(xù)修復(fù)仍需要下月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)接力催化；但同時(shí)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與貨幣政策的拉鋸式調(diào)節(jié)，使得市場并不具備大跌條件，因此維持近期大盤反復(fù)調(diào)整的判斷不變，5  月投資的核心在于尋找“避風(fēng)港”和中長期主題逢低布局的機(jī)會(huì)。因此選股主要是兩條邏輯：短期回歸基本面邏輯，看好業(yè)績穩(wěn)定的大消費(fèi)和具有補(bǔ)漲潛力銀行板塊。目前經(jīng)濟(jì)回暖的超預(yù)期，以及政策上的關(guān)注都將拉動(dòng)消費(fèi)需求的反彈。同時(shí)，5  月  MSCI  納入因子比例的提升將給市場帶來持續(xù)的增量資金，大消費(fèi)板塊權(quán)重基數(shù)較大，在總增量方面受益明顯。銀行板塊在前期大漲中漲幅低于大盤總體，但年報(bào)披露營收、盈利均較為穩(wěn)定，補(bǔ)漲潛力較大。中長期看好成長標(biāo)的：一是因?yàn)榭苿?chuàng)板  6月可能到來的開閘，二是  MSCI  擴(kuò)容在即，創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的的納入，體現(xiàn)了  MSCI對于優(yōu)質(zhì)成長股的關(guān)注，也符合今年的科創(chuàng)投資主線。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，政策轉(zhuǎn)向。