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平安產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，金融科技提升效率和估值，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)享有估值溢價(jià)。
        中國(guó)平安披露  2019  年一季報(bào)：1）中國(guó)平安  2019  年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)  341  億元，同比增長(zhǎng)  21%；歸母凈利潤(rùn)  455  億元，同比增長(zhǎng)  77%；執(zhí)行  I9  前的歸母凈利潤(rùn)  318  億元，同比增長(zhǎng)  4.2%，2）中國(guó)平安  2019  年一季度末凈資產(chǎn)達(dá)  5991億，較  18  年末增長(zhǎng)  7.6%。3）平安壽險(xiǎn)一季度新業(yè)務(wù)價(jià)值  216  億，同比增長(zhǎng)  6.1%。
        歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要來(lái)自權(quán)益市場(chǎng)上漲帶動(dòng)的投資收益率提升。1）分業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)同比增速：壽險(xiǎn)（123%）、產(chǎn)險(xiǎn)（77%）、銀行（13%）、信托（16%）、證券（31%）、其他資管（18%）、科技（-24%）。2）公司保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模近  2.88  萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)  3.2%。  一季度年化凈投資收益率  3.9%（2018  年同期  3.7%）、年化總投資收益率  5.1%（2018  年同期  3.7%）。
        壽險(xiǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，NBV  Margin  顯著提升。1）公司一季度主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高價(jià)值產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)首年保費(fèi)同比下降  10.8%。2）新業(yè)務(wù)價(jià)值率  36.8%，同比提升  5.9ppt。新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升主要是由于公司減少短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷(xiāo)售，更加注重長(zhǎng)期保障型和長(zhǎng)交保障儲(chǔ)蓄混合型產(chǎn)品銷(xiāo)售。
        3）由于過(guò)去幾年代理人規(guī)模高速發(fā)展，為提升隊(duì)伍質(zhì)量，公司強(qiáng)化基礎(chǔ)管理動(dòng)作，嚴(yán)格人力考核，3  月末壽險(xiǎn)代理人數(shù)量  131.1  萬(wàn)，較年初的  141.7  萬(wàn)人下降7.5%。  4）2019  年，公司將更加注重高保障、高價(jià)值產(chǎn)品銷(xiāo)售，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有效提升整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率。我們預(yù)計(jì)  2019  年全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望達(dá)  10%以上。
        產(chǎn)險(xiǎn)：利潤(rùn)高增長(zhǎng)來(lái)自投資收益提升和所得稅下降。1）平安產(chǎn)險(xiǎn)一季度原保費(fèi)收入  692  億，同比增長(zhǎng)  9.5%，其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)  8.4%、非車(chē)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)7.4%、意外與健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng)  45.3%。2）平安產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率達(dá)  97.0%，較  18年同期的  95.9%上升  1.1ppt。3）受益于成本結(jié)構(gòu)改善、手續(xù)費(fèi)率下降，使得所得稅同比下降。平安產(chǎn)險(xiǎn)一季度稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)  33.8%，稅后利潤(rùn)增  77.3%。
        中國(guó)平安目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  1.3  倍  2019  年  PEV，估值仍低。截至一季度末，平安集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)  1.91  億，較年初增長(zhǎng)  3.6%，其中  34.6%的客戶同時(shí)持有多家子公司合同。平安產(chǎn)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，金融科技提升效率和估值。此前受制于經(jīng)濟(jì)和利率下行預(yù)期，保險(xiǎn)股估值難大幅提升。2019  年  3  月  PMI  超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，長(zhǎng)端利率（十年國(guó)債收益率）近期大幅上行至  3.4%，利差收窄擔(dān)憂緩解，保險(xiǎn)股估值提升空間打開(kāi)。給予中國(guó)平安  1.4-1.5  倍  2019  年  PEV，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間  93.25-99.92  元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢(shì)性下行；2）股票市場(chǎng)大跌；3）保障型增長(zhǎng)不及預(yù)期。