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3  月重點(diǎn)行業(yè)利潤改善明顯，工業(yè)企業(yè)量價(jià)齊升帶動(dòng)利潤反彈，而庫存可能即將進(jìn)入震蕩筑底階段。預(yù)計(jì)二季度工業(yè)利潤將穩(wěn)中有升。
        1、春節(jié)效應(yīng)與基數(shù)效應(yīng)是  3  月利潤反彈最重要的擾動(dòng)因素
        3  月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅反彈  27.9  個(gè)百分點(diǎn)至  13.9%。工業(yè)利潤的反彈和前期工業(yè)增加值、出口、PMI  等數(shù)據(jù)的反彈相吻合。從六大集團(tuán)發(fā)電耗煤量看，今年  3  月春節(jié)復(fù)工比去年提前了一周，共多了  5  個(gè)工作日，占  3  月總工作日的  24%，因而春節(jié)錯(cuò)位是最大的擾動(dòng)因素。同時(shí)，2018  年  3  月工業(yè)企業(yè)利潤僅同比增長  3.1%，較低的基數(shù)也有利于推動(dòng)  3  月工業(yè)利潤反彈。此外，增值稅稅率下調(diào)的拉動(dòng)效應(yīng)、投資收益增加等因素，也在一定程度上推高了工業(yè)利潤增速。
        2、3  月汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤改善明顯
        分行業(yè)看，1-3  月工業(yè)利潤增速主要由專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)和電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)帶動(dòng)，累計(jì)同比增速分別為  32.8%、21.2%、18.4%、13.6%和  11.4%。而石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)和化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)則是主要拖累項(xiàng)，累計(jì)同比增速分別為-54.5%、-44.5%、-25.0%、-18.0%和-17.8%。單月方面，3  月汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤改善明顯，據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，這  4  個(gè)行業(yè)合計(jì)帶動(dòng)工業(yè)利潤增速較  1-2  月份回升  12.8  個(gè)百分點(diǎn)。而這  4  個(gè)行業(yè)正是  1-2  月最大的利潤拖累項(xiàng)，說明  3  月利潤的改善很大程度上是對  1-2  月的季節(jié)性修正。
        3、3  月工業(yè)企業(yè)量價(jià)齊升，帶動(dòng)工業(yè)利潤反彈
        拆分量價(jià)看，量方面，3  月生產(chǎn)強(qiáng)勁，工業(yè)增加值同比增速大幅回升，帶動(dòng)營業(yè)收入回升  3.9  個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)格方面，3  月工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)回升，PPI  回升至  0.4%，進(jìn)一步支撐工業(yè)利潤反彈；利潤率方面，主要受  PPI  回暖影響，3  月利潤率較  1-2  月顯著回升  1.33  個(gè)百分點(diǎn)至6.12%，盈利能力有所改善。
        4、庫存可能即將進(jìn)入震蕩筑底階段
        3月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速大幅下滑5.9個(gè)百分點(diǎn)至0.3%，；同時(shí)，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少  0.8  天至  17.3  天，存貨周轉(zhuǎn)加快，3  月呈現(xiàn)主動(dòng)去庫存的特征。庫存對價(jià)格較為敏感，3  月供需兩端均有改善，主要原材料價(jià)格有所回暖。需求方面，短期內(nèi)基建和地產(chǎn)投資需求對工業(yè)品價(jià)格和生產(chǎn)仍有支撐。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，我們認(rèn)為庫存可能即將進(jìn)入震蕩筑底階段。
        5、預(yù)計(jì)二季度工業(yè)利潤穩(wěn)中有升
        展望未來，我們預(yù)計(jì)隨著春節(jié)因素的消退，4  月起工業(yè)利潤將顯著回落。但由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、PPI  預(yù)計(jì)繼續(xù)回升以及  4  月起減稅政策的實(shí)施，我們認(rèn)為一季度工業(yè)利潤已經(jīng)企穩(wěn)，二季度將穩(wěn)中有升。
        結(jié)論
        1、春節(jié)效應(yīng)與基數(shù)效應(yīng)是  3  月利潤反彈最重要的擾動(dòng)因素。
        2、3  月汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤改善明顯。
        3、3  月工業(yè)企業(yè)量價(jià)齊升，帶動(dòng)工業(yè)利潤反彈。
        4、庫存可能即將進(jìn)入震蕩筑底階段。
        5、預(yù)計(jì)二季度工業(yè)利潤穩(wěn)中有升。