>> 廣發(fā)證券-萬華化學(xué)(600309)產(chǎn)品為矛，成本為盾，從MDI龍頭向綜合性化工龍頭發(fā)展-190430
| 上傳日期： |
2019/5/4 |
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| 1862KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭敏，王玉龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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18 年公司實現(xiàn)營收 606.21 億元，同比增長 14.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤 106.10億元，同比下降 4.71%。19Q1 公司完成重組，新合并口徑實現(xiàn)營收 159.52 億元，同比下降 8.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤 27.96 億元，同比下降 45.98%。
“三化一低”發(fā)展戰(zhàn)略，打造全球化綜合性化工巨頭。公司作為全球 MDI 龍頭企業(yè)，遵循“三化一低”的發(fā)展戰(zhàn)略，在做強 MDI 主業(yè)的同時，向石化產(chǎn)業(yè)鏈以及新材料等精細化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈布局，成立六大事業(yè)部，積極打造全球化綜合性化工巨頭。
高壁壘異氰酸酯產(chǎn)業(yè)鏈，萬華化學(xué)引領(lǐng)全球產(chǎn)能擴張。據(jù)公司公告，公司主業(yè)MDI 具備高壁壘，全球掌握 MDI 核心技術(shù)的公司只有萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏、東曹、三井等七家企業(yè)，前五家企業(yè)的產(chǎn)能占比超過 88%。
公司合并上市后擁有 MDI 產(chǎn)能 210 萬噸，未來三年，公司計劃依托新一代 MDI制造技術(shù)，繼續(xù)在國內(nèi)增加 80 萬噸產(chǎn)能，同時公司計劃在美國建設(shè) 40 萬噸MDI 產(chǎn)能，除萬華化學(xué)外，其他企業(yè)產(chǎn)能增長有限。
一體化產(chǎn)業(yè)園布局，依托石化加速多元化發(fā)展。公司依托自身低成本 LPG 原材料采購優(yōu)勢，布局石化產(chǎn)業(yè)鏈，打造 C2/C3/C4 下游產(chǎn)業(yè)，同時整個產(chǎn)業(yè)園與公司聚氨酯主業(yè)相配合，實現(xiàn)園區(qū)內(nèi)部完全配套，在實現(xiàn)多元化發(fā)展的同時，還能大幅降低園區(qū)整體加工成本，繼續(xù)深挖低成本護城河。
研發(fā)支撐從量變到質(zhì)變，看好公司長期發(fā)展?jié)摿?。萬華化學(xué)的核心競爭力之一在于其持續(xù)的研發(fā)投入，打造出高壁壘的產(chǎn)品線，能夠有效地構(gòu)筑下游護城河，確保公司盈利能力的穩(wěn)定性。公司現(xiàn)有產(chǎn)品中的 MDI，TDI，改性 MDI，TPU等都屬于高壁壘產(chǎn)品。我們認為長期研發(fā)投入將引發(fā)量變到質(zhì)變的發(fā)展。
預(yù)計 19-21 年業(yè)績分別為 3.94 元/股、4.93 元/股、5.82 元/股。我們預(yù)計2019-2021 年公司營業(yè)收入分別為 790/946/1087 億元，對應(yīng) EPS 分別為3.94/4.93/5.82 元/股，對應(yīng)當前股價 PE 估值分別為 11/9/8 倍，參考可比公司2019 年平均 13 倍估值水平，考慮公司龍頭地位，與 MDI 業(yè)務(wù)壁壘，給予公司15 倍 PE 估值，對應(yīng)合理價值 59.10 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：MDI 景氣度大幅下滑；裝置故障與不可抗力；新材料與石化板塊增長低于預(yù)期
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