>> 廣發(fā)證券-森馬服飾（002563）主業(yè)保持快速增長，一季報業(yè)績超預(yù)期-190501
| 上傳日期： |
2019/5/4 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
糜韓杰，趙穎婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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營收高增長主要來自原有業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長及 Kidiliz 并表
我們預(yù)計公司一季度營業(yè)收入增長中約一半來自 Kidiliz 的并表，另一半來自原有的童裝和休閑裝業(yè)務(wù)，其中預(yù)計童裝繼續(xù)保持高增長，休閑裝繼續(xù)恢復(fù)性增長。另外電商業(yè)務(wù)預(yù)計收入延續(xù)去年高增長。
Kidiliz 并表在一定程度上拉低了公司凈利潤增長
Kidiliz 在收購前處于虧損狀態(tài)，短期對公司業(yè)績構(gòu)成擾動，但從中長期看，伴隨整合效應(yīng)的逐漸顯現(xiàn)，看好未來 Kidiliz 有望扭虧為盈。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流稍有波動
公司一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 159 天，上年同期 142 天，主要由于 Kidiliz并表，包括公司提前備貨，使得存貨有所增加，但環(huán)比 2018 年四季度，存貨絕對金額有所下降。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額一季度-3334 萬元，上年同期3.77 億元，主要由于支付給職工以及為職工支付現(xiàn)金一季度為 5.44 億元，上年同期為 2.91 億元，大幅增加，另外也和提前備貨導(dǎo)致預(yù)付款大幅增加有關(guān)。預(yù)計隨著季節(jié)性因素減弱，二季度開始經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望改善。
2019-2021 年 EPS 預(yù)計分別為 0.72 元/股、0.87 元/股、1.02 元/股
我們看好公司全年業(yè)績保持快速增長，童裝行業(yè)景氣度較高，公司龍頭地位穩(wěn)固，多品牌穩(wěn)步推進(jìn)，休閑裝改革效果漸顯，呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，雖 Kidiliz 短期仍有虧損，但中長期向好，公司整體綜合競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。現(xiàn)價對應(yīng) 2019 年市盈率僅 15.5 倍，參考公司過去三年平均市盈率，維持公司 2019 年 18.5 倍市盈率，合理價值 13.32 元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
終端銷售不景氣；存貨減值計提風(fēng)險；法國公司投后管理不善風(fēng)險；
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