>> 招商證券-天賜材料（002709）基本符合預期，子公司虧損和費用計提拖累業(yè)績-190429
| 上傳日期： |
2019/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓，陳雁冰 |
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此報告為加密報告 |
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公司Q1-Q4收入、歸上凈利潤、扣非利潤為4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.16、0.14/-0.04/0.11/-0.11億元，其中Q4歸上凈利潤和扣非利潤均有所虧損，主要是商譽減值和存貨計提的影響，剔除商譽減值1636萬元以及存貨跌價損失2226萬元，歸上凈利潤約2237萬元，基本符合預期。正極材料估計受客戶wtm影響存貨較高，而LFP正極從年初8萬降至5萬導致存貨跌價損失約2226萬元；另外容匯鋰業(yè)合計投資收益約4.86億元貢獻較大。
電解液量價符合預期，子公司虧損和計提費用增加拖累全年業(yè)績。全年毛利率同比下降9.59pct至24.32%，但Q4環(huán)比提升3.42pct至27.23%，主要電解液行業(yè)觸底回升開始漲價，期間費用率同比增長約4pct至20.62%，電解液收入預計12-12.5億元，出貨量約3.6萬噸，含稅均價4萬元，Q4預計出貨1-1.1萬噸，日化材料收入同比增長11.8%至7.12億元。預付款項同比增長676.72%，主要是預付鋰輝石原礦及其他原料采購款增加，存貨同比增長110.37%，主要是鋰輝石原礦存貨和電解液客戶及相關方以存貨抵貨款；管理費用同比增長45.77%至1.67億元，主要是工資、折舊與攤銷費用增加，研發(fā)費用約1.1億元保持較高水平，同比提升0.11pct至5.27%；財務費用同比增長182.86%至0.44億元，主要是銀行借款和票據(jù)貼現(xiàn)利息增加，負債率同比提升11.54pct至39.89%，長短期借款合計約8億元。
電解液跨越周期拐點，循環(huán)產業(yè)有望減虧：電解液行業(yè)隨著18年9月溶劑EC/DMC漲價、11-12月螢石-氫氟酸-六氟磷酸鋰漲價出現(xiàn)拐點，盈利開始回升。公司6F產能18年約1萬噸晶體當量，19年有望擴至2萬噸以上，液體6F放量有望降本增強核心競爭力，氫氟酸已基本自制加大成本優(yōu)勢。LFP正極及前驅體目前已投產逐步起量，圍繞6F形成硫酸、燒堿、正極、選礦的循環(huán)產業(yè)開始貢獻，平臺化布局將逐步進入收獲期。公司2019年股權激勵計劃業(yè)績考核的凈利潤分別不低于2.5/5.1/6.5億元，指引未來高增長軌跡。
投資建議: 電解液觸底迎拐點，預計2019-2021年歸母凈利潤2.53/5.11/7.12億元，對應PE為38.6/19.1/13.7倍，維持"強烈推薦-A"評級。
風險提示：新能源汽車政策和銷量低于預期，競爭加劇，盈利能力持續(xù)下降。
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