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        ▍業(yè)績回顧：2019Q1收入/凈利潤分別同增11.38%/21.04%。2019Q1公司實現(xiàn)收入79.51億元、同增11.38%，歸母凈利潤8.08億元、同增21.04%，扣非凈利潤7.18億元、同增26.73%。從盈利看，公司毛利率提升0.51PCTs，銷售費用率提升0.77PCTs，管理費用率同降0.37PCTs，凈利潤率同增0.81PCTs。
        ▍收入解析：量增6.6%表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)。2019Q1公司實現(xiàn)收入79.51億元、同增11.38%。從量看，2019Q1公司實現(xiàn)啤酒銷量216.6萬千升、同比增長6.6%，表現(xiàn)分外搶眼，主要系行業(yè)環(huán)比復蘇（2019Q1國內(nèi)啤酒產(chǎn)量同增3.0%）同時公司逐步強化經(jīng)銷商管理所致。從價看，公司噸價提升約4.4%。從結(jié)構(gòu)看，2019Q1公司主品牌實現(xiàn)銷量17.5萬千升、同比增長8.5%，高端產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)，實現(xiàn)銷量58.8萬千升、同增10.5%，占比持續(xù)提升。
        ▍盈利解析：結(jié)構(gòu)升級&提價抵消成本上漲壓力，盈利持續(xù)改善。2019Q1公司毛利率同比增長0.51PCTs至39.66%，原因拆分：①噸價提升4.4%，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級以及2018年的陸續(xù)提價；②噸成本提升3.5%，主要因為包材及大麥價格上漲。銷售費用率同比提升0.77PCTs至17.50%，主要系公司加大中高端品牌宣傳所致；管理費用率同比下降0.37PCTs，綜合導致公司凈利潤率同比提升0.81PCTs至10.16%。
        ▍未來展望：受益結(jié)構(gòu)升級、費效提升及增值稅下調(diào)，公司業(yè)績具備較高彈性。2019Q1公司表現(xiàn)出色，高端產(chǎn)品銷量占比同增1.0PCTs，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成效顯著。全年看，公司有望持續(xù)優(yōu)化經(jīng)典&純生系列產(chǎn)品，輔以新特產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，同時推進振興沿海/提速延黃/解放沿江/做大“大山東”基地圈戰(zhàn)略。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、費效提升、增值稅下調(diào)的背景下，公司業(yè)績具備較高彈性。
        ▍風險因素：行業(yè)復蘇低于預期；行業(yè)競爭加劇等。
        ▍投資建議：維持2019/2020/2021年EPS預測為1.28/1.49/1.73元，對應(yīng)增速21%/17%/16%，維持“買入”評級。