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2019  年一季度雖然終端景氣及線(xiàn)下渠道收入確認(rèn)口徑調(diào)整對(duì)營(yíng)收仍有壓制，但當(dāng)期公司收入增速環(huán)比已有改善，后續(xù)基于地產(chǎn)交付平滑及基數(shù)逐步下行，公司增速中樞逐季回升較為確定。
        毛利率持續(xù)提升，盈利改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、內(nèi)部成本控制能力提升、原材料壓力趨緩及高毛利渠道占比提升等多重因素帶動(dòng)下公司2018  年全年及2019  年一季度毛利率分別同比提升1.86pct  及2.77pct。費(fèi)用率方面，2018  年全年期間費(fèi)用率同比下滑1.16pct，2019年一季度受淡季促銷(xiāo)活動(dòng)投入加大等因素影響，整體期間費(fèi)用率提升1.74pct，但在毛利率穩(wěn)步提升及資產(chǎn)減值損失下滑背景下，一季度公司盈利能力仍同比提升1.85pct，且公司盈利改善趨勢(shì)后續(xù)仍有望延續(xù)。
        經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較為優(yōu)良，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰：2018  年全年及2019  年一季度公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量分別同比大幅增長(zhǎng)70.74%及88.25%，資金面整體趨緊背景下公司現(xiàn)金流仍保持良性，且一季度末預(yù)收款同比也有提升，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較為優(yōu)良。雖然公司短期經(jīng)營(yíng)受到行業(yè)景氣擾動(dòng)，但考慮到公司品牌升級(jí)、品類(lèi)擴(kuò)張及內(nèi)控優(yōu)化均沿著既定方向推進(jìn)，后續(xù)在產(chǎn)品、渠道及品牌等多重改善邏輯支撐下，公司成長(zhǎng)邏輯依舊清晰。
        維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司2018  年收入增長(zhǎng)有所放緩但2019  年一季度增速環(huán)比已有改善，后續(xù)考慮到地產(chǎn)交付平滑及營(yíng)收基數(shù)逐步下行，公司營(yíng)收增速中樞逐季回升較為確定；且基于毛利率持續(xù)改善且費(fèi)用投入逐步精細(xì)化，后續(xù)盈利能力仍將穩(wěn)步上行。公司經(jīng)營(yíng)改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待；預(yù)計(jì)公司2019、2020  年EPS  分別為0.93、1.16  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為13.97、11.19  倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        1、終端需求不及預(yù)期；2、房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速快速下行；3、公司經(jīng)營(yíng)改善不及預(yù)期。