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        盈利能力保持穩(wěn)定，但利潤留存仍有提升：一季度公司毛利率同比下行0.27pct，但考慮到公司零售價小幅提升、外部較好的成本及匯率環(huán)境，這一毛利率表現(xiàn)與實際經(jīng)營情況并不匹配，我們預(yù)計這主要與公司當季兌現(xiàn)銷售返利相關(guān)，而一季度“毛-銷差”同比提升0.44pct；此外公司當季管理及研發(fā)費用率分別小幅提升，而匯率波動對毛利外其他利潤表科目影響偏平穩(wěn)；綜上，公司當期歸屬凈利率同比小幅下行0.12pct  至13.99%；值得注意的是，在當季營收規(guī)模沒有大幅增長的情況下，公司其他流動負債仍然環(huán)比增加8.94  億元，可見當期利潤留存有所增加。
        經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)健康，整體報表質(zhì)量優(yōu)良：一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑46.15%，這主要與去年同期極高基數(shù)相關(guān)，而一季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流絕對額達到77.33  億元，超過公司當期凈利潤，可見經(jīng)營性現(xiàn)金流十分健康；值得注意的是，公司一季度收現(xiàn)比提高0.22，當期營收質(zhì)量也顯著提升；此外，公司整體報表質(zhì)量優(yōu)異，而一季度末公司賬面現(xiàn)金超過1300  億元，這為其長期實施分紅政策提供堅實基礎(chǔ)。
        維持公司“買入”評級：一季度公司營收端實現(xiàn)平穩(wěn)增長，當期盈利能力相對保持穩(wěn)定，利潤留存充足并且現(xiàn)金流健康，公司整體經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期；后續(xù)來看，結(jié)合渠道庫存水平、終端需求及成本等因素，預(yù)計2019  年公司主業(yè)仍可實現(xiàn)穩(wěn)健增長，而隨著混改方案推進，治理結(jié)構(gòu)改善也將帶動公司估值提升；預(yù)計公司2019、2020  年EPS分別為4.80、5.32  元，對應(yīng)當前股價PE  為11.94  及10.77  倍，維持“買入”評級。
        風險提示：  
        1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓推進不及預(yù)期；2、終端需求表現(xiàn)較差；3、行業(yè)競爭加劇。