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        其一、寬信用將從  2Q  實(shí)現(xiàn)。4  月開(kāi)始，新增社融同比將逐步恢復(fù)正增長(zhǎng)，寬信用實(shí)現(xiàn)，而且是趨勢(shì)性的；實(shí)體修復(fù)可期。上周央行公布  3  月金融數(shù)據(jù)，M2  同比增速  8.6%，人民幣貸款增加  1.69  萬(wàn)億元，社融增加  2.86  萬(wàn)億元，三項(xiàng)數(shù)據(jù)改善跡象較為明顯。表明前期政策效果正在逐步顯現(xiàn)，一季度社融超預(yù)期增長(zhǎng)主要來(lái)源于表內(nèi)信貸的增長(zhǎng)，約占全年信貸規(guī)模的  35%，二季度我們認(rèn)為表外融資、地方政府專項(xiàng)債融資對(duì)社融的支撐作用還將會(huì)加大，而表內(nèi)信貸和直接融資在這個(gè)過(guò)程中也將穩(wěn)步增長(zhǎng)，從而二季度社融連續(xù)實(shí)行同比正增長(zhǎng)概率非常大。二季度我們預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模仍在  5-5.5  萬(wàn)億之間，占全年的  30%-35%，同比去年二季度高  1-1.5  萬(wàn)億左右。此外，M2  增速仍將繼續(xù)提高，有望回升到  9%以上，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)保持充足的流動(dòng)
        其二、二季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望短期企穩(wěn)回升。3  月  PMI  指數(shù)回升到  50%以上，預(yù)計(jì)  2Q  仍會(huì)提高，經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)；中美貿(mào)易戰(zhàn)談判有新進(jìn)展，預(yù)計(jì)對(duì)雙方都將有利。
        其三、解決地方政府債務(wù)問(wèn)題的方案在陸續(xù)出臺(tái)。方式：申請(qǐng)申請(qǐng)中央政府債務(wù)限額；用國(guó)開(kāi)行的低息貸款置換高息非標(biāo)；城投債發(fā)行條件放寬，可以借新還舊等。目前的政策不主張大水漫灌，只注重精準(zhǔn)滴灌，從我們預(yù)計(jì)地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解問(wèn)題，應(yīng)該是一個(gè)地方出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)對(duì)應(yīng)的政策進(jìn)行化解。
        其四、政策仍會(huì)在場(chǎng)，降準(zhǔn)預(yù)期仍在。由于信貸數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)都在階段性轉(zhuǎn)好，4  月降準(zhǔn)是否會(huì)落空？我們的觀點(diǎn)是政策仍會(huì)在場(chǎng)，鞏固才是關(guān)鍵。原因：寬信用實(shí)現(xiàn)之前寬貨幣會(huì)持續(xù)；通過(guò)釋放流動(dòng)性來(lái)鞏固前期政策的效果；需通過(guò)降準(zhǔn)降低銀行負(fù)債端成本率，激勵(lì)銀行增加小微企業(yè)貸款投放；M2  增速仍需提高，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供流動(dòng)性性，需降低存款準(zhǔn)備金率提供貨幣乘數(shù)。
        銀行股上漲有望延續(xù)。截止目前，老  16  家上市銀行  19/20年  PB  為  0.8/0.7  倍，政策助力，估值修復(fù)。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素，19  年這兩個(gè)約束條件都將緩解，板塊估值有望從  0.8  倍修復(fù)到  1  倍。
        其一、資產(chǎn)質(zhì)量方面。之前，銀行估值中反映了最悲觀的預(yù)期，而未來(lái)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行估值需要修復(fù)。
        其二、資本方面。永續(xù)債將密集發(fā)行，永續(xù)債發(fā)行計(jì)劃合計(jì)規(guī)模達(dá)  4300  億。永續(xù)債的發(fā)行將有助于緩解銀行資本金壓力，增加銀行信貸投放的能力，提升杠桿，提升行業(yè)的  ROE。
        上周，銀行板塊雖然沒(méi)有絕對(duì)收益，但有相對(duì)收益，并且我們重點(diǎn)推薦的南京銀行、常熟銀行獲得了相對(duì)較高的收益。其背后核心原因在于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下，中小銀行將享受更多的政策紅利。上周，常熟銀行獲得投資管理型村鎮(zhèn)銀行的牌照，可以在異地兼并收購(gòu)村鎮(zhèn)銀行，將其微貸模式向異地復(fù)制和拓展，即將獲得較大的政策紅利和牌照紅利，而且是唯一一家享受這種紅利的農(nóng)商行，零售端的優(yōu)勢(shì)將會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。另外，南京銀行本身基本面優(yōu)勢(shì)十分突出，而其資本金約束也有望在公布新的再融資方案之后得到緩解，同時(shí)南京銀行目前的估值相對(duì)較低，估值修復(fù)空間更大。
        我們認(rèn)為中小銀行上漲行情仍將延續(xù)。其一、金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會(huì)持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)類似政策紅利依然較多；其二、中小銀行是小微與民企信貸的主力軍，在政策合力增加小微、民企信貸供給的過(guò)程中，受益更明顯；其三、中小銀行中地方政府隱性債務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口占比更多，在風(fēng)險(xiǎn)出清的過(guò)程中受益也更明顯；其四、中小銀行普遍市值較低，可以享受小市值溢價(jià)。
        本周專題：上市銀行基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)同業(yè)比較——基于  18  年年報(bào)。我們重點(diǎn)比較了已發(fā)布  2018  年年報(bào)上市銀行中間業(yè)務(wù)收入、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量和撥備計(jì)提等方面的最新情況。在中間業(yè)務(wù)收入方面，大部分仍維持正增長(zhǎng)，但對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)明顯下降；凈息差方面，整年持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，