>> 國泰君安-山東黃金(600547)公司2019年一季報點評：成本環(huán)比優(yōu)化，業(yè)績略超預(yù)期-190506
| 上傳日期： |
2019/5/7 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉華峰，湯龑 |
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投資要點：
一季度業(yè)績略超預(yù)期，維持增持評級。2019Q1 營收 106.21 億元，同比-25.03%，環(huán)比-39.40%；歸母凈利 3.66 億元，同比+5.47%，環(huán)比+245.28%；扣非歸母凈利 3.65 億元，同比+4.07%，環(huán)比+211.97%；維持公司 2019/2020/2021 EPS 預(yù)測 0.89/0.99/1.20 元，維持目標(biāo)價 37.2 元/股，對應(yīng) 2020 年 38 倍 PE 估值，當(dāng)前空間 26%，維持增持評級。
縮減加工業(yè)務(wù)，主業(yè)毛利率增厚。公司一季度主業(yè)毛利率為 12.4%，同比增厚 3.8%（2018Q1 為 8.54%），環(huán)比 2018Q4（6.4%）增加近一倍。推測由于兩個原因 1.公司減少小金條及外購金等低毛利率業(yè)務(wù)，專心礦產(chǎn)金主業(yè) 2.貝拉德羅成本邊際改善。根據(jù)巴里克年報披露，貝拉羅德四季度全部維持成本為 1352 美元/盎司，2019 年全部維持成本指引在 1200美元/盎司，從毛利率情況來看，成本改善的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。根據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會披露，2019 年貝拉羅德礦仍處于優(yōu)化布局的階段，2021 后預(yù)計成本開始下降。一季度公司由于阿根廷出口稅變動影響，稅金及附加抬升 102%至 1.29 億，對業(yè)績有所拖累。
美國經(jīng)濟隱患顯現(xiàn)，金價中期邏輯繼續(xù)。一季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)靚麗，但薪資及居民房屋投資數(shù)據(jù)均存隱患；一方面中國及歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，未來或?qū)⒖吹矫绹?jīng)濟相對全球其他經(jīng)濟體邊際趨弱，黃金中期邏輯有望得到加強。2019 年，公司計劃生產(chǎn)黃金 37.87 噸，雖然貝拉德羅產(chǎn)量指引下滑，成本抬升，但從彈性角度來看公司仍然是上市標(biāo)的中首選。
催化劑：公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)擴張
風(fēng)險提示：公司海外礦山品位進一步下滑；黃金價格不及預(yù)期
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