>> 中信證券-洋河股份(002304)2018年年報及2019年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，短期調(diào)整不改長期競爭優(yōu)勢-190506
| 上傳日期： |
2019/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年公司實現(xiàn)收入 242 億元、同增 21.3 %；歸母凈利潤 81 億元，同增 22.5%。2018Q4 收入 32 億、同增 5.1%；歸母凈利潤 11 億、同增 3.0%。四季度增速下滑主要系公司主動控貨&競品渠道利潤較多擠壓部分市場。2019Q1 收入 109 億元、同增 14%，歸母凈利潤 40 億元、同增16%，業(yè)績符合預(yù)期。2019Q1 預(yù)收款 20 億，同增 5 億，環(huán)降 25 億。公司 2019年收入指引同增 12%。
▍經(jīng)營分析：夢之藍(lán)持續(xù)高增，渠道費用調(diào)整影響 2019Q1 毛利率。2018 年公司白酒收入 229 億元，同增 19%，銷量 21.4 萬噸，同降 0.9%，噸價 10.7 萬、同增升 20%，主要系公司對海/天/夢提價&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。根據(jù)草根調(diào)研，2018年夢之藍(lán)收入同增超 50%，海/天小雙位數(shù)增長，夢系列占比提升至 30%左右；預(yù)計春節(jié)期間夢之藍(lán)收入同增超 30%，占比維持提升。分區(qū)域看，2018 年省內(nèi)/外分別同增 13.5%/25.3%，省外占比提升至 50%，其中主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等均有較好表現(xiàn)。2018 年毛利率 73.7%、同增 7.3%，消費稅率12.6%、同增 9Pcts，主要系 2017 年 9 月后公司按照新規(guī)將繳納的消費稅及附加從成本轉(zhuǎn)移計入稅金及附加。2019Q1 毛利率 72.3%、同降 2.5%，主要系公司加大費用補(bǔ)貼、改善渠道利潤。
▍未來展望：主動調(diào)整積極應(yīng)對短期挑戰(zhàn)，長期有望憑借品牌&渠道優(yōu)勢勝出。2018Q4 以來，由于省內(nèi)高基數(shù)以及競品加大投放，增長有所放緩。2019 年公司主動應(yīng)對挑戰(zhàn)，積極調(diào)整，包括：①進(jìn)一步深耕省內(nèi)市場，新成立淮安和蘇通大區(qū)；②控貨挺價、消化庫存，2019Q2 輕裝上陣，拉升海天夢價格體系。目前來看，動銷已有所改善，預(yù)期全年增速回升。長期來看，公司品牌力強(qiáng)大，渠道管理能力優(yōu)異，未來有望憑借品牌&渠道的雙重優(yōu)勢在愈加激烈的次高端市場競爭中勝出。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司積極調(diào)整，動銷有望改善，我們調(diào)整 2019-2020 年 EPS 預(yù)測為6.27/7.19 元（原為 6.21 元/7.20 元），新增 2021 年 EPS 預(yù)測為 8.18 元，現(xiàn)價對應(yīng) PE 為 24/20/18 倍，維持“買入”評級。
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