>> 德邦證券-亨通光電(600487)2018年報及2019一季報點評：2018業(yè)績略超預期，三帆齊揚培育新動能-190501
| 上傳日期： |
2019/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
雷濤 |
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2019 年一季度公司實現(xiàn)營收 67.99億，同比增長 7.45%，歸母凈利潤 4.57 億，同比減少 5.18%。
光通信平穩(wěn)發(fā)展，海洋和新能源業(yè)務迎來高增長。 2018 年光網(wǎng)絡與系統(tǒng)集成實現(xiàn)營收 95.95 億，同比+10.56%，實現(xiàn)毛利率 39.48%，同比-1.01%。公司從兩方面驅(qū)動光通信業(yè)績平穩(wěn)增長：一是橫向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，目前已形成“光棒-光纖-光纜-光器件-通信服務”的完整光通信產(chǎn)業(yè)鏈。二是通過光棒擴產(chǎn)和設備技改持續(xù)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，報告期內(nèi)在建工程同比大幅增長。智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成方面，2018 年實現(xiàn)收入 86.96 億，同比+18.23%，毛利率同比+0.63%，超高壓、特高壓及特種導線占比進一步提高。海洋電力通信與系統(tǒng)集成方面，2018 年實現(xiàn)收入11.80 億，同比大幅增長 126.90%，毛利率同比大幅提升 7.89%，主要是受益于海上風電建設及國際通信光纜建設發(fā)展推動。新能源方面，2018 收入同比大增260.11%，主要由于國充充電 2018 年 6 月納入合并報表。
繼續(xù)降本增效，等待定增落地降低財務費用。 2018 年 ROE 22.09%，同比下降4.47%，主要由于商品貿(mào)易和銅導體業(yè)務收入大幅增加拉低整體毛利率。成本管控端來看，2018 年公司期間費用率同比下降 1.23%，其中管理費用率同比下降0.85%，銷售費用率同比下降 0.38%，財務費用率同比不變。公司費用管控能力進一步加強，同時光棒擴產(chǎn)、聯(lián)通混改等項目加大資金需求，若 19 年 52 億定增落地將有助優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
19Q1 業(yè)績符合預期，可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成。一季度收入增速同比放緩，歸母凈利同比下降，我們認為一方面 5G 發(fā)牌等待落地運營商需求趨于保守、海洋及特高壓收入等待確認等影響收入，另一方面移動集采低價壓力傳導、貿(mào)易和銅產(chǎn)品占比擴大等導致一季度綜合毛利率同比下降，我們認為下半年業(yè)績有望明顯改善。報告期內(nèi)17.3 億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，用于新一代光棒擴能改造項目及補充流動資金。
盈利預測及投資建議。公司通過光棒擴產(chǎn)、降本增效應對光纖光纜價格下跌沖擊，光通信業(yè)務有望保持增長相對穩(wěn)定。同時受益于特高壓密集開工及海上風電訂單飽滿，電力業(yè)務與海洋業(yè)務增速有望加快。暫不考慮定增落地，我們調(diào)整 19/20 EPS從 1.44/1.70 元到 1.54/1.86 元，新增 21 年 EPS 為 2.21 元，參考公司近兩年 PE估值中樞，19 年目標價由 25.92-31.68 調(diào)整為 27.72-30.80，維持“增持”評級。
風險提示：運營商資本開支不及預期、光纖光纜價格下降、新興業(yè)務培育不及預期
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