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        盈利能力穩(wěn)中有升，潔具母公司盈利貢獻提升：公司19Q1毛利率33.63%，凈利率6.2%，均同比提升0.5pct；歐神諾毛利率相對穩(wěn)定，凈利增速低于收入，主要由于繼續(xù)加大擴張投入，費用支出有所上升；母公司潔具業(yè)務收入同比下滑13%，主要是春節(jié)提前影響，但利潤貢獻提升明顯（2018年母公司計提股權激勵管理費3837.98萬元，2019年將下降為1665萬元，全年攤銷），2019年Q1母公司凈利率0.22%，同比提升10.35個pct。  
        經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好，現(xiàn)金流改善明顯：2019年Q1應收賬款及應收票據(jù)16.48億元（應收票據(jù)2.23億元，應收賬款14.25億元），環(huán)比2018年Q4下降0.82億元；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入13.7億，收現(xiàn)比繼續(xù)維持在1左右，回款控制良好；經(jīng)營性現(xiàn)金凈額1.8億（其中母公司1250萬），相比18年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6066萬元（歐神諾-2063萬元），現(xiàn)金流大幅回正；公司負債率進一步下降至43.77%。  
        投資建議：歐神諾質(zhì)地優(yōu)秀，在瓷磚工程業(yè)務市場占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，工程、零售并舉下，保持高速且高質(zhì)量的持續(xù)增長。且后續(xù)隨著衛(wèi)浴、陶瓷雙主業(yè)協(xié)同效應顯現(xiàn)，公司中期成長空間有望進一步打開。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.38元、1.77元、2.18元，按最新股價計算，對應PE估值分別為15.6倍、12.2倍、9.8倍，考慮到公司所處行業(yè)成長天花板較高，且未來3年業(yè)績復合增速在25%以上，我們認為可以給予公司2019年PE20X估值，合理價值為27.6元/股。給予"買入"評級。  
        風險提示：下游需求大幅下滑、原材料價格大幅上漲、工程端瓷磚市場競爭大幅加劇、產(chǎn)能投放不達預期、新客戶拓展低于預期、核心客戶訂單份額大幅下降、客戶集中風險、業(yè)務整合低于預期。