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        傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，增量業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，科力普盈利能力提升。傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)通過(guò)深耕四大賽道和產(chǎn)品、渠道的持續(xù)升級(jí)，每年收入增速穩(wěn)定在  15%左右。增量業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。科力普  2016-2018  年收入均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。18  年  Q1  科力普尚有虧損，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，科力普從  18  年開(kāi)始由虧轉(zhuǎn)盈，19  年  Q1  保持盈利。受此影響，公司整體銷售毛利率同比保持穩(wěn)定，環(huán)比增加，銷售凈利率同比增加0.16  個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加  0.29  個(gè)百分點(diǎn)。2018  年晨光科技實(shí)現(xiàn)收入  2.3  億元，線上渠道中淘系、京東及其他平臺(tái)有效授權(quán)店鋪超過(guò)  1,000  家，此外還快速開(kāi)發(fā)了多個(gè)除京東、天貓之外的線上新渠道。此外，公司通過(guò)產(chǎn)品打磨和商業(yè)模式的更新迭代，新零售業(yè)務(wù)漸入佳境。截至  2018  年底，公司共有晨光生活館  140  家，九木雜物社  115  家，18  年  Q3  九木雜物社開(kāi)放加盟。
        期間費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率同比下降，利息收入較  18  年  Q1  增加。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率  15.05%，較去年同期下降  0.28  個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比減少  0.4  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）同比上升  0.16  個(gè)百分點(diǎn)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率因報(bào)告期內(nèi)獲取的利息收入比去年同期有所增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn)負(fù)向費(fèi)用率，即-0.01%，同比去年減少  0.04  個(gè)百分點(diǎn)。總體而言，公司三費(fèi)管控良好。
        客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額較同期明顯好轉(zhuǎn)。公司  18  年  Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3706.43  萬(wàn)元，19  年  Q1  實(shí)現(xiàn)  9955.01  萬(wàn)元，較去年明顯好轉(zhuǎn)。主要原因是報(bào)告期內(nèi)客戶的資金回籠較去年同期向好，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的增幅大于營(yíng)業(yè)收入的增幅，顯示公司經(jīng)過(guò)整合歐迪和不斷開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶之后，客戶結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步優(yōu)化。
        投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到  19  年  Q1  公司業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，科力普保持較快增長(zhǎng)且隨規(guī)模擴(kuò)大其盈利能力有所提升，新零售業(yè)務(wù)漸入佳境，晨光科技逐漸成熟，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)  2019-2021  年公司收入為  108.34/134.36/164.54  億元，凈利潤(rùn)為  9.86/11.77/13.95  億元，對(duì)應(yīng)2019-2021  年估值為  34.76  倍，29.12  倍，24.57  倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：辦公直銷業(yè)務(wù)客戶拓展不及預(yù)期、新零售業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期