>> 中信證券-騰訊控股(00700.HK)2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：游戲業(yè)務(wù)基本觸底，金融業(yè)務(wù)超預(yù)期-190516
| 上傳日期： |
2019/5/20 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊云，唐思思 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們暫維持盈利預(yù)測(cè)及“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：騰訊于 5 月 15 日盤后公布了 2019Q1 財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季營(yíng)業(yè)收入不及預(yù)期，但調(diào)整后凈利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍業(yè)績(jī)表現(xiàn)：調(diào)整后利潤(rùn)超預(yù)期。公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入 854.70 億元（同比+16%，環(huán)比+1%），其中增值業(yè)務(wù)、金融科技及企業(yè)服務(wù)、廣告、其他業(yè)務(wù)分別為489.70、217.90、133.70、13.30 億元；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)（GAAP）272.10億元（同比+17%，環(huán)比+91%），調(diào)整后凈利潤(rùn)（Non-GAAP）209.30 億元（同比+14%，環(huán)比+6%）。同時(shí)成本&費(fèi)用控制效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，當(dāng)季三項(xiàng)費(fèi)用總額 155.80 億元（同比+3.8%，環(huán)比-8.8%），三項(xiàng)費(fèi)用率 18.2%（同比降低 1.8pcts，環(huán)比降低 1.9pcts）。
▍用戶平臺(tái)：微信用戶數(shù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。截至 2019 年一季度末，微信（含Wechat）月活躍用戶達(dá)到 11.12 億（同比+6.9%，環(huán)比+1.3%）；年青化策略推動(dòng) QQ 平臺(tái)用戶進(jìn)一步企穩(wěn)，QQ、QQ（mobile）季末月活躍用戶數(shù)分別達(dá)到 8.23 億（同比+2.2%，環(huán)比+2.0%）、7.00 億（同比+0.9%，環(huán)比+0.1%），QQ 空間月活躍用戶數(shù)亦上升至 5.72 億（同比+4.0%，環(huán)比+7.4%）。同時(shí),報(bào)告期內(nèi)，公司亦進(jìn)一步強(qiáng)化了微信、QQ 等社交產(chǎn)品短視頻、小程序等功能。
▍增值業(yè)務(wù)：游戲業(yè)務(wù)基本觸底。受新游戲產(chǎn)品發(fā)布較少影響，公司游戲業(yè)務(wù)在一季度繼續(xù)承壓，但有利的季節(jié)性因素及部分核心產(chǎn)品新版本的發(fā)布部分地緩解了上述壓力。一季度手機(jī)游戲收入 212 億元（同比-2%，環(huán)比+11%），PC 客戶端游戲收入 138 億元（同比-2%，環(huán)比+24%）。但一季度游戲業(yè)務(wù)流水同比+10%，同時(shí)公司遞延收入增長(zhǎng)至 495 億元，較 2018Q4（423.8）大幅增長(zhǎng)?？紤]到吃雞類產(chǎn)品《和平精英》（已開啟付費(fèi)功能）的正式上線及游戲監(jiān)管的逐步回歸正常，我們預(yù)計(jì)公司游戲業(yè)務(wù)將自 Q2 開始逐季改善，依然維持游戲業(yè)務(wù)收入全年 15%~20%增長(zhǎng)的預(yù)期。視頻及音樂業(yè)務(wù)部分，公司一季度付費(fèi)增值服務(wù)訂閱賬戶數(shù)達(dá)到 1.66 億（同比+13%），騰訊視頻訂購(gòu)賬戶數(shù) 8900 萬(wàn)（同比+43%，環(huán)比持平）。
▍ 廣告業(yè)務(wù)：多因素導(dǎo)致季度營(yíng)收疲軟。受季節(jié)性因素影響，公司一季度廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 133.80 億元（同比+25%，環(huán)比-22%），占公司整體收入比重15.7%。其中社交及其他廣告收入為 99 億元（同比+34%，環(huán)比-16.4%），媒體廣告收入 35 億元（同比+5%，環(huán)比-33%）。誠(chéng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)及視頻廣告庫(kù)存減少等能夠一定程度解釋報(bào)告期內(nèi)公司廣告業(yè)務(wù)的疲軟，但廣告主資源&渠道體系完善、廣告投放精準(zhǔn)度提升亦是公司中短期需要極力完善的短板。當(dāng)季廣告業(yè)務(wù)毛利率改善明顯，達(dá)到 41.9%（同比提升 10.7pcts，環(huán)比提升 5.3pcts），為值得關(guān)注的亮點(diǎn)。
▍其他業(yè)務(wù)：金融&云業(yè)務(wù)進(jìn)展喜人。公司當(dāng)季首次單獨(dú)披露新業(yè)務(wù)類目：金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)（含云業(yè)務(wù)），一季度實(shí)現(xiàn)收入 218 億元（同比+44%，環(huán)比持平），主要受商業(yè)支付、其他金融科技服務(wù)（小額貸款等）、云業(yè)務(wù)等推動(dòng)，微信支付月活躍商戶同比增長(zhǎng)超過一倍。同時(shí)在備付金已全額上繳情形下，當(dāng)季毛利率改善明顯，達(dá)到 28.5%（同比提升 2.4pcts，環(huán)比提升3.0pcts），我們判斷這可能主要源于公司主動(dòng)收縮商戶補(bǔ)貼、運(yùn)營(yíng)效率改善等因素所致。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：游戲版號(hào)批復(fù)速度過慢風(fēng)險(xiǎn)；品牌廣告主支出受經(jīng)濟(jì)不確定影響風(fēng)險(xiǎn)；新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投入導(dǎo)致利潤(rùn)階段性承壓風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：我們預(yù)計(jì)公司游戲業(yè)務(wù)大概率已經(jīng)觸底，并有望自 2019Q2 起逐步回升。同時(shí)金融&云服務(wù)等進(jìn)展喜人，集團(tuán)成本&費(fèi)用控制效果亦開始凸顯，但廣告業(yè)務(wù)持續(xù)疲弱表現(xiàn)將構(gòu)成公司中短期業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。我們暫維持盈利預(yù)測(cè)及“買入”評(píng)級(jí)。新游戲產(chǎn)品獲審批&上線
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