>> 南京銀行-債券市場2019年5月半月報(bào)：內(nèi)外壓力再現(xiàn)，把握波段機(jī)會-190515
| 上傳日期： |
2019/5/31 |
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| 4481KB |
| 格式： |
pdf 共79頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評級： |
無 |
作者： |
劉怡慶，竇寒，王麗君 |
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美國經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健，通脹較為溫和。5月以來，歐日經(jīng)濟(jì)依舊低迷，英國脫歐不確定性擔(dān)憂再起，美國經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)健，同時(shí)美國高層呼吁降息，美元高位稍回落。美聯(lián)儲計(jì)劃年內(nèi)不加息和9月停止縮表，美元后續(xù)缺乏足夠上行動能。中美貿(mào)易沖突升級，美債期限結(jié)構(gòu)平坦化，3M和10Y國債收益率再次出現(xiàn)倒掛。歐盟下調(diào)德國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍不樂觀，歐元支撐稍弱，但歐元已下行較多，下行空間短期預(yù)計(jì)不大。英國央行按兵不動，上調(diào)GDP預(yù)期。日本經(jīng)濟(jì)依然低迷，避險(xiǎn)情緒推升日元。中美貿(mào)易沖突升級推動人民幣迅速走貶，央行再次在香港發(fā)行離岸央票，人民幣后續(xù)預(yù)計(jì)貶值空間不大，可能會震蕩。
宏觀基本面：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期下行，供需雙雙回落。從生產(chǎn)端來看，4月份的大幅下行主要受基數(shù)較高、增值稅稅率調(diào)整引發(fā)生產(chǎn)提前，以及需求回落的影響。需求方面，出口、消費(fèi)和制造業(yè)投資增速均出現(xiàn)較大幅度的下行。目前支撐經(jīng)濟(jì)的仍然是房地產(chǎn)和基建投資，新的經(jīng)濟(jì)動能尚沒有明顯起色。失業(yè)率雖然較前期下降，但就業(yè)壓力仍存。向后看，短期內(nèi)出口和消費(fèi)難有明顯改善，制造業(yè)投資將持續(xù)受到拖累，而基建和地產(chǎn)能夠?qū)?jīng)濟(jì)形成一定支撐，預(yù)計(jì)整體延續(xù)緩慢下行的趨勢。通脹方面，受豬肉價(jià)格持續(xù)走高和關(guān)稅稅率提高的影響，后續(xù)有一定上行壓力。
貨幣政策及流動性：4月底以來，制造業(yè)PMI有所回落，出口同比增速大幅下滑，消費(fèi)和制造業(yè)投資增速下降，顯示中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。同時(shí)，中美貿(mào)易沖突進(jìn)一步升級，經(jīng)濟(jì)面臨較大沖擊，央行及時(shí)進(jìn)行了針對中小銀行的定向降準(zhǔn)操作，超量續(xù)作MLF，流動性保持了合理充裕，資金價(jià)格有所下行。4月新增信貸不及預(yù)期，信貸質(zhì)量有所下降；社融總體延續(xù)企穩(wěn)，非標(biāo)融資有所收縮；企業(yè)存款大幅下降，財(cái)政繼續(xù)有所發(fā)力。當(dāng)前，中美貿(mào)易沖突升級，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，但房價(jià)有走熱跡象，豬肉供給減少對通脹有潛在推升對貨幣政策的寬松幅度有制約。預(yù)計(jì)貨幣政策會維持偏寬松狀態(tài)，后續(xù)對中小行的定向降準(zhǔn)仍有一定概率，但進(jìn)一步寬松可能性較小，流動性短期預(yù)計(jì)會維持合理充裕。
利率債策略：4月底以來，收益率從高點(diǎn)下行，且長端下行幅度更大，曲線走平。其中短端主要受制于對貨幣政策收緊的預(yù)期，長端則受數(shù)據(jù)不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦升級和避險(xiǎn)情緒攀升的影響而回落較多。向后看，需求端的消費(fèi)、出口和制造業(yè)投資難以明顯改善，經(jīng)濟(jì)增長主要受地產(chǎn)和基建支撐，預(yù)計(jì)整體緩慢下行。疊加貿(mào)易爭端不確定仍然較大，這使得債券收益率的上行幅度有限。同時(shí)，股票市場逐步企穩(wěn)、二季度債券供給壓力仍然較大又使收益率難以大幅下行，因此后續(xù)預(yù)計(jì)仍然維持區(qū)間震蕩的走勢。由于短期內(nèi)貨幣政策受制于內(nèi)外壓力，由邊際收緊重新回歸稍寬松，這有利于短端利率下行，建議交易盤可適當(dāng)介入中短端，對長端進(jìn)行波段操作。配置盤則建議選取供給量較大的3年、5年期擇機(jī)介入。
信用債策略：5月初在基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、中美貿(mào)易談判不確定性的擾動、以及流動性再度寬松的共同作用下，債券市場收益率全面下行，且信用債市場熱情更高，下行幅度高于利率債，造成信用利差一改上月的走擴(kuò)狀態(tài)變?yōu)橹鲃訅嚎s。但整體收益曲線形態(tài)變化不大，顯示機(jī)構(gòu)當(dāng)前配置偏好趨于一致。向后看，即使短期內(nèi)流動性保持寬裕，債市仍將持續(xù)面對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期差、中美貿(mào)易談判進(jìn)展等多重因素的擾動。同時(shí)，年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，短期內(nèi)產(chǎn)能過剩行業(yè)相對安全，而城投地產(chǎn)等行業(yè)對外部融資依賴程度加大，建議近期謹(jǐn)慎觀測，待貿(mào)易談判等突發(fā)變量階段性落地后再配置。對于剛需而言，擇券時(shí)建議加強(qiáng)對內(nèi)生盈利能力的考量，繼續(xù)選擇3Y以內(nèi)短久期個(gè)券。
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