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20Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是債券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)同比來看拖累營(yíng)收和PPOP表現(xiàn)，加大風(fēng)險(xiǎn)處置和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提也在一定程度上對(duì)利潤(rùn)釋放產(chǎn)生負(fù)面影響。公司披露20年三季報(bào)：20年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)18.42%、15.59%，較20H1下降4.98pcts、7.04pcts，主要是其他非息收入20Q3單季度大幅波動(dòng)（-69.6%）導(dǎo)致的，其公允價(jià)值變動(dòng)由于高基數(shù)和今年三季度債券市場(chǎng)的波動(dòng)出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)是主因，如果剔除此因素影響，其他部分均保持相對(duì)不錯(cuò)的增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)增長(zhǎng)5.22%，較20H1大幅下降9.39pcts，低于預(yù)期，主要原因除了PPOP低于預(yù)期以外，還有公司加大了不良核銷和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提的因素。
　　經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)：息差環(huán)比提升，貸款保持高速增長(zhǎng)，財(cái)富管理等業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入保持高速增長(zhǎng)。1.20Q3凈息差1.86%，環(huán)比升8bps，凈利差2.36%，環(huán)比升7bps，表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)。2.20Q3貸款保持較快增速，三季末較年初增長(zhǎng)23.8%（同比增30.9%），其20Q3零售貸款投放29.2%（明顯加速，VS：20H1三季末較年初增長(zhǎng)較年初增長(zhǎng)9.8%）。3.手續(xù)費(fèi)收入延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，20年前三季度手續(xù)費(fèi)收入81億元，同比增長(zhǎng)41.8%，占營(yíng)收比重同比提升4.4pcts至26.71%。
　　不良加速確認(rèn)處置的同時(shí)增提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備1.20Q3不良貸款率0.79%。，環(huán)比持平，且連續(xù)十年維持在1%以下；關(guān)注貸款率環(huán)比下降5bps至0.54%，不良確認(rèn)力度繼續(xù)加大；經(jīng)測(cè)算不良凈生成率0.74%，基本保持穩(wěn)定（環(huán)比+2bps）。2.20Q3單季計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備23.84億元（VS：20Q2:17.39億元），同比增長(zhǎng)36.08%（VS:20Q2:+14.31%，19Q3：+17.49%），計(jì)提力度較20Q2和19Q3均有加大；20Q3單季核銷不良6.59億元，同比增長(zhǎng)33.86%；撥備覆蓋率環(huán)比上升10pcts至516%。
　　投資建議：寧波銀行作為高質(zhì)量成長(zhǎng)的城商行龍頭，風(fēng)控經(jīng)過周期檢驗(yàn)加上撥備足夠厚使得其資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，通過211工程、123計(jì)劃夯實(shí)客戶基礎(chǔ)，同時(shí)強(qiáng)化財(cái)富管理業(yè)務(wù)獲得階段性突破，公司有望保持當(dāng)前的發(fā)展勢(shì)頭。預(yù)計(jì)公司2020-2021年歸母凈利潤(rùn)增速分別為6.5%和15.2%，EPS分別為2.60/2.99元/股，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2021年P(guān)E分別為13.2X/11.5X，PB分別為1.76X/1.56X，綜合考慮公司近半年P(guān)B估值樞和基本面情況，我們給予公司2020年1.9倍PB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為37.14元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；2.存款競(jìng)爭(zhēng)加劇趨勢(shì)不減，疊加資產(chǎn)端利率下行的影響，息差走弱。