| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
金星，甘駿，王奇琪 |
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事件:
海爾智家公布2020年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。2020Q3公司實(shí)現(xiàn)收入587億元，同比增長(zhǎng)17%，單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35億元，同比增長(zhǎng)38%;
卡奧斯單季完成出表，貢獻(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資處置收益(基期同樣有物流出表貢獻(xiàn)14.4億元)。從扣非口徑看，單季扣非歸母凈利潤(rùn)15億元，同比增長(zhǎng)43%。公司三季度利潤(rùn)彈性、業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袌?chǎng)預(yù)期。
公司前三季度累計(jì)營(yíng)收1544億元，同比增長(zhǎng)2.8%;歸母凈利潤(rùn)63億元，同比增長(zhǎng)-17.2%。
點(diǎn)評(píng):
收入分析:份額提升驅(qū)動(dòng)各品類增速領(lǐng)先行業(yè).空調(diào)單季內(nèi)銷收入同比+27%。
拆分來(lái)看:
內(nèi)銷:單季收入同比+16.3%;份額提升,增速持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，得益于公司積極主動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)策略，領(lǐng)先的渠道運(yùn)營(yíng)水平，公司空冰洗等主要品類份額從2019H2開始持續(xù)提升，帶動(dòng)內(nèi)銷表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì),2020Q3空冰洗行業(yè)內(nèi)銷出貨量分別同比+5%/+ 7%/+ 1%，海爾分別同比+22%/+ 10%/+5%,均明顯跑贏行業(yè)。
空調(diào)單季內(nèi)銷收入+27%，卡薩帝單季收入同比+22%。分品類看，冰洗內(nèi)銷均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，空調(diào)由于基數(shù)較低，份額增長(zhǎng)帶來(lái)的彈性更大，單季收入同比增長(zhǎng)27%?？ㄋ_帝單季收入同比+22%，基本保持20Q2的增速水平?？ㄋ_帝冰箱的市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到所有品牌中的第二位，而新品類增速更快: 2020年前三季度卡薩帝空調(diào)份額從1.2%提升至3.7%，熱水器/廚電前三季度累計(jì)增幅分別超過(guò)80%/50%。
海外:疫情中產(chǎn)品/渠道創(chuàng)新，海外單季收入同比+17.5%。雖然海外疫情仍未得到控制，歐美傳統(tǒng)品牌，生產(chǎn)端和渠道端的調(diào)整速度較慢。而海爾不僅海外工廠產(chǎn)能率先恢復(fù)，而且在疫情中積極調(diào)整，進(jìn)行產(chǎn)品、營(yíng)銷和渠道的調(diào)整和創(chuàng)新，份額獲得提升，每個(gè)區(qū)域都跑贏當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，逆勢(shì)增長(zhǎng)。其中GEA收入約同比增長(zhǎng)約14%。
盈利分析:效率優(yōu)化效果明顯,內(nèi)外銷盈利同步提升
2019Q4行業(yè)弱周期以來(lái)，單季利潤(rùn)首次出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。由于零售份額端走強(qiáng)，海爾收入增速在2019Q4開始就明顯超越行業(yè)。但相比收入端的強(qiáng)勢(shì)，公司連續(xù)三個(gè)季度的利潤(rùn)端增速都低于收入端。2020Q3單季歸母利潤(rùn)同比+38%，扣非同比+43%。在連續(xù)三個(gè)季度的利潤(rùn)率同比走弱后，單季盈利表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)的反彈。
2020Q3毛利率費(fèi)用率拆分:毛利下滑幅度收窄,費(fèi)用下降明顯。
毛利率: 28.1%，同比-0.3pct,主要是國(guó)內(nèi)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響下，內(nèi)銷毛利率下行。但由于價(jià)格戰(zhàn)趨緩，中高端占比提升，下滑幅度亦有明顯收窄。
銷售費(fèi)用率: 15.1%，同比-1.0pct,主要系信息數(shù)字化轉(zhuǎn)型，流程和組織架構(gòu)優(yōu)化提效帶動(dòng);
管理費(fèi)用率: 4.2%，同比0.5pct。主要系組織運(yùn)營(yíng)提效所致;
研發(fā)費(fèi)用率: 3.5%，同比+0.2pct,主要投入在智能化競(jìng)爭(zhēng)力打造方面;
歸母凈利率: 6.0%，同比+0.8pcto
如此強(qiáng)的盈利復(fù)蘇彈性來(lái)源何處？隨著疫情中公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整逐步到位,6月份開始，已經(jīng)看到公司盈利水平基本同比恢復(fù)。而2020Q3單季扣非增速更是達(dá)到43%，明顯高于收入。提效降費(fèi)方面公司都做了什么？
內(nèi)銷方面:運(yùn)營(yíng)和人員效率系統(tǒng)提升,控制特價(jià)引流機(jī)占比,空調(diào)盈利改善明顯。概括下來(lái)就是公司進(jìn)行了目標(biāo)、流程、組織、機(jī)制四方面重構(gòu)。具體來(lái)看，6~7月以來(lái),公司在各地陸續(xù)推進(jìn)和落地小微體系的全面提效?？偛酷尫乓欢ǖ慕M織架構(gòu)、人員任免等經(jīng)營(yíng)自主權(quán),并全面采用數(shù)字化管理流程,并對(duì)主體盈利提出明確要求。在三季度，小微層級(jí)取得了人員、營(yíng)銷效率的明顯提升，單季的內(nèi)銷銷售費(fèi)用率同比-1.4pct。另一方面，前期空調(diào)業(yè)務(wù)虧損和引流特價(jià)機(jī)占比過(guò)高不無(wú)關(guān)系，三季度以來(lái)，總部對(duì)特價(jià)機(jī)的占比上限也進(jìn)行了限制，中高端產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)空調(diào)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升約3pct,明顯改善。
海外方面:規(guī)模擴(kuò)張和均價(jià)提升疊加，盈利改善更大。海外市場(chǎng)方面，除了對(duì)人員和費(fèi)用效率進(jìn)行了優(yōu)化之外,更受益于整體規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)。在海外規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的支撐下，公司進(jìn)- -步增強(qiáng)全球范圍內(nèi)的原材料和產(chǎn)線協(xié)同，有效降低單品的生產(chǎn)成本。同時(shí)冰箱等產(chǎn)品更是借助疫情催化，進(jìn)行了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和均價(jià)提升，冰箱海外自有品牌的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升到接近4%，基本為同期三倍的水平。綜合來(lái)看，海外經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)Q3單季度增長(zhǎng)58%，提升幅度更高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn):戰(zhàn)略繼續(xù)迭代升級(jí),智能套系數(shù)據(jù)亮眼
繼續(xù)物聯(lián)網(wǎng)智慧家庭生態(tài)轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化套系智能銷售。2020年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)生態(tài)收入72億元，同比+114%,其中Q3單季度34億元，同比+ 138%。1-9月場(chǎng)景方案銷量68.7萬(wàn)套，同比+24.5%;網(wǎng)器綁定量同比增長(zhǎng)116%; 2020年9月，海爾智家APP日活同比增長(zhǎng)225%。同時(shí)，9月公司推出場(chǎng)景品牌-三翼鳥，并開辟?gòu)馁u產(chǎn)品到定制場(chǎng)景服務(wù)的新賽道。布局海爾001號(hào)店260家、線下體驗(yàn)中心4家，通過(guò)3萬(wàn)余家線下網(wǎng)絡(luò)、6000多服務(wù)管家、9000多家資源方，助力三翼鳥場(chǎng)景全國(guó)落地。
投資展望:三季報(bào)吹響利潤(rùn)上行號(hào)角,后續(xù)市值表現(xiàn)錨定改善邏輯兌現(xiàn)
市場(chǎng)一直期待的利潤(rùn)修復(fù),這次真的要來(lái)了？透過(guò)三
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