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【事件】：公司披露2020年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收536.61億元，同比降17.22%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收206.10億元，同比降19.21%，環(huán)比增7.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.43億元，同比增94.62%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.90億元，同比增104.14%，環(huán)比增17.15%；EPS 0.42元，同比增90.91%
　　金價(jià)持續(xù)上行推升公司盈利能力，期間費(fèi)用率水平略有抬高。2020年Q3國(guó)內(nèi)黃金期貨均價(jià)414.32元/克，環(huán)比漲30.75元/克，同比漲78.42元/克，受益于金價(jià)的持續(xù)上行，三季度公司毛利率10.54%，同比及環(huán)比分別上行4.8pcts、0.37pcts；期間費(fèi)用率方面，三季度公司銷售、管理（含研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.15%、3.75%、1.14%，同比分別變化-0.08pcts、1.07pcts、0.13pcts，受管理費(fèi)用率走高影響，公司期間費(fèi)用率同比抬升1.12pcts。
　　坐擁優(yōu)質(zhì)礦山資源，未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出。公司目前擁有國(guó)內(nèi)12座礦山，國(guó)外1座，截止2019年底公司合計(jì)黃金資源量1123.58噸，原礦品位1.53克/噸，此外集團(tuán)公司仍有采礦權(quán)黃金資源量51.5噸，探礦權(quán)黃金資源量669.7噸，根據(jù)公司公告，未來(lái)有望注入上市公司，同時(shí)公司啟動(dòng)“三山島金礦區(qū)域資源”、“焦家成礦帶資源”兩個(gè)超萬(wàn)噸級(jí)礦山規(guī)劃，為公司的持續(xù)增長(zhǎng)奠定資源基礎(chǔ)。
　　海外并購(gòu)持續(xù)發(fā)力，業(yè)務(wù)全球化分布格局悄然成形。報(bào)告期內(nèi)，公司相繼推動(dòng)對(duì)加拿大TMAC和澳大利亞Cardinal的收購(gòu)。TMAC核心資產(chǎn)是加拿大HopeBay的在產(chǎn)礦山，證實(shí)+可信儲(chǔ)量110.3噸，平均品位6.5克/噸，2019年礦產(chǎn)金產(chǎn)量約4.3噸。Cardinal持有Namdini、Bolgatanga以及Subranum三個(gè)黃金項(xiàng)目，均位于成礦帶上，其中Namdini項(xiàng)目是露天開(kāi)采項(xiàng)目，擁有證實(shí)加可信儲(chǔ)量157.2噸，平均品位1.13克/噸，根據(jù)可研報(bào)告及公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)Namdini將于2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后金產(chǎn)量8.9噸/年。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：美國(guó)貨幣政策易松難緊，名義利率維持低位，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下通脹預(yù)期不斷上行，實(shí)際收益率仍處于下跌通道，金價(jià)上漲趨勢(shì)完整，我們調(diào)整2021-2022年金價(jià)假設(shè)分別至410/420元/克，對(duì)應(yīng)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為29.3、37.6、41.3億元，截止目前公司1087億市值，對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別37/29/26X。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：黃金價(jià)格波動(dòng)、資源儲(chǔ)備下滑、安全管理、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、礦權(quán)并購(gòu)?fù)顿Y、疫情反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)。