>> 招商證券-絕味食品（603517）短看環(huán)比改善，長看管理溢價-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，于佳琦 |
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絕味發(fā)布三季報，Q3公司實現收入/業(yè)績增長5.46%/12.82%，環(huán)比繼續(xù)改善，毛銷差走強，業(yè)績釋放彈性。Q4來看，預計公司仍將全力追趕目標，展望明年，預計同店情況將會逐漸轉好，疊加今年開店紅利，低基數下明年業(yè)績有保障。長線來看，絕味投資整合、賦能發(fā)展經驗不斷積累，與合作伙伴共同共建美食生態(tài)，實現滾雪球式發(fā)展做大。我們略調整20-21年EPS預期為1.24、1.66（前次1.33、1.75），維持“強烈推薦-A”評級。
20年Q3收入利潤增長5.46%/12.82%，保持恢復性增長。絕味20年前三季度實現38.85億收入，同比下滑0.01%，實現歸母凈利潤5.2億，同比下滑15.33%,扣非后歸母凈利潤5.05億，下滑14.70%。單Q3公司實現14.72億收入，同比增長5.46%，歸母凈利潤2.46億元，同比增長12.82%，扣非凈利潤2.35億元，同比增長15.42%。單Q3現金回款16.72億，同比增長4.57%，本期采購支出現金較低，凈現金流同比增加0.18億至1.98億。
開店加速，后續(xù)潛力可期。分區(qū)域來看，Q3西南、華中市場快速恢復，分別增長18%、15%，華東市場下滑5%，主因系該市場高勢能門店較多所致，西北市場下滑嚴重，主要系該工廠產能轉移至西南市場。公司H1開店已經達到12058家門店，上半年開店1104家，H2公司已經停止了開店補貼，根據經銷商意愿自然開店。單店預計仍然下滑，分渠道恢復情況來看，根據我們草根調研，社區(qū)店已經恢復正常水平，但高勢能店預計Q3仍有缺口，與人口流動活力下降等因素有關。
繼續(xù)享受低成本紅利，財務損失拖累凈利。20年Q3公司毛利率為37.60%，同比提升2.08%，預計與Q2儲備低價原材料有關，繼續(xù)享受成本紅利。銷售費用率下降1.48%至8.18%，與廣宣費用、辦公費等節(jié)流有關。管理費用率上行1.28%至6.42%。投資虧損1400萬（主要系上游養(yǎng)殖虧損、部分餐飲類投資企業(yè)受到疫情擾動導致），雖然環(huán)比有所改善，但依然拖累凈利潤。
Q4及明年展望：短期看門店持續(xù)恢復，長線看生態(tài)構建。根據公司預算，20年預計將在19年基礎上適當增長，預計Q4將繼續(xù)發(fā)力追趕目標。疫情對門店業(yè)態(tài)產生打擊較為嚴重，根據我們的《春生遍野，克危生機》的深度中分析，一方面鹵味是20-40 ㎡業(yè)態(tài)中最佳賽道，整體抗風險能力較強，另一方面，絕味作為現金流較好的頭部企業(yè)，逆勢開店、整合產業(yè)背景下，我們認為絕味將成為行業(yè)集中度的重要標的。短期來看，預計同店情況將會逐漸轉好，疊加今年開店紅利，低基數下明年業(yè)績有保障。長線來看，絕味不斷投資相關業(yè)態(tài)，整合賽場，優(yōu)化經營，優(yōu)秀的管理輸出讓各方合作伙伴有信心與絕味共同長大，共建美食生態(tài)。
短看追趕目標、環(huán)比改善，長看管理輸出整合行業(yè)，維持“強烈推薦-A”評級。Q3公司實現收入/業(yè)績增長5.46%/12.82%，環(huán)比繼續(xù)改善，毛銷差走強，業(yè)績釋放彈性。Q4來看，預計公司仍將全力追趕目標，展望明年，預計同店情況將會逐漸轉好，疊加今年開店紅利，低基數下明年業(yè)績有保障。長線來看，絕味投資整合、賦能發(fā)展經驗不斷積累，與合作伙伴共同共建美食生態(tài)。我們略調整20-21年EPS預期為1.24、1.66（前次1.33、1.75），維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：經濟波動消費低迷，部分市場同店增速放緩，海外業(yè)務發(fā)展不及
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