>> 廣發(fā)證券-中國重汽（000951）3季度業(yè)績增速再上行，20年物流車份額大幅提升-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張樂，閆俊剛，劉智琪 |
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核心觀點：
公司前3季度歸母凈利潤同比增長59.9%。公司20年前3季度實現(xiàn)營收428.3億元，同比增長46.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.1億元，同比增長59.9%，超業(yè)績預(yù)告中值，其中Q3營收、歸母凈利潤同比分別增長138.8%、223.8%。20年前3季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流29.4億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+應(yīng)收票據(jù)增加值為71.7億元，均創(chuàng)歷史同期新高。
凈利率創(chuàng)08年來同期新高，研發(fā)費用同比增長89.0%。20年前3季度公司毛利率、凈利率為10.5%、4.1%，較19年同期分別提升-0.12/0.33pct，凈利率創(chuàng)08年來同期新高。前3季度公司期間費用率同比下降0.04pct，其中管理/研發(fā)費用率提升0.45/0.22pct，分別受計提辭退福利2.31億元及研發(fā)費用同比增長89.0%影響。
產(chǎn)品力驅(qū)動下公司物流車份額大幅擴張，工程車將受益于治超加嚴(yán)。重卡產(chǎn)品銷售多靠口碑帶動，強產(chǎn)品力疊加曼技術(shù)平臺已達一定保有量下，公司物流車亮眼：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，20年前3季度中國重汽集團口徑半掛牽引車產(chǎn)量同比增長129%，集團市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%，其中9月份市占率達22.4%，我們認(rèn)為，集團物流車份額有望挑戰(zhàn)05年29.8%的市占率和牽引車市占率第一的位置，10月上市的豪沃TH7牽引車將提供有力支撐。工程車方面，公司是國內(nèi)龍頭，未來將顯著受益于規(guī)范化下工程重卡銷量中樞的上移。
投資建議：公司是國內(nèi)重卡龍頭，在行業(yè)規(guī)范化、差異化競爭的背景下，公司依托產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈的體系能力，未來市占率有望繼續(xù)顯著提升，公司業(yè)績富有彈性。我們預(yù)計公司20-22年EPS分別為2.75/3.28/3.94元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為13.5/11.3/9.4倍。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司21年15倍PE，合理價值為49.22元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟及重卡行業(yè)景氣度不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期等
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