久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)概況：公司發(fā)布三季報(bào)，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.01億元，同比下降59.60%，毛利潤(rùn)虧損0.16億元，同比下滑109.07%，毛利率同減28.25pct至-5.18%。主要由于影院的政策限制逐步放開(kāi)，Q3尚未完全恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，直至9月25日才將上座率限制調(diào)升至75%，并允許影院的賣品經(jīng)營(yíng)。Q3單季度產(chǎn)生銷售費(fèi)用為0.50億元（YoY+67.27%），管理費(fèi)用為0.20億元（YOY+ 26.88%）。單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損6157.72萬(wàn)元，虧損幅度環(huán)比收窄。2020年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.99億元，同比下滑81.27%，歸母凈利潤(rùn)虧損3.68億元。
　　市占率提升明顯，保持影院資產(chǎn)池動(dòng)態(tài)優(yōu)化。公司直營(yíng)影院在三季度實(shí)現(xiàn)不含服務(wù)費(fèi)票房收入2.38億元（YoY-58.32%），觀影人次746.11萬(wàn)（YoY-60.58%），票房市占率提升0.65pct至4.32%，2015年以來(lái)持續(xù)下滑中首次出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。20Q3公司新開(kāi)直營(yíng)影院16家，同比持平，新增銀幕102塊，同增6.25%。同時(shí)，公司累計(jì)關(guān)停了30家盈利能力較弱的影院（平均運(yùn)營(yíng)時(shí)間4.3年），以改善整體盈利質(zhì)量。
　　影院政策逐步放開(kāi)，內(nèi)容供給和觀影需求同步恢復(fù)。7月20日影院復(fù)工后，觀影需求隨著新片定檔持續(xù)回暖，同時(shí)政策限制逐步放開(kāi)，影院盈利能力逐漸恢復(fù)。我們認(rèn)為院線行業(yè)景氣度最差的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去：隨著需求恢復(fù)，頭部影片陸續(xù)定檔，明年進(jìn)口片也有望恢復(fù)上映，票房將在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)供給出清下行業(yè)集中度也將穩(wěn)步提升。
　　投資建議：過(guò)去幾年間，橫店保持穩(wěn)步擴(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)非票占比持續(xù)提升，降本控費(fèi)能力突出，在存量競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)突出。短期來(lái)看，其高下沉優(yōu)勢(shì)也有望在21年春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)高業(yè)績(jī)彈性。我們下調(diào)20年歸母凈利潤(rùn)至虧損3.3億元，上調(diào)21~22年分別為4.5和5.7億元，參考可比公司給予21年28xPE得合理價(jià)值為19.7元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；影院競(jìng)爭(zhēng)加劇；補(bǔ)貼退坡或停止。