>> 廣發(fā)證券-百亞股份（003006）收入穩(wěn)健擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善利潤(rùn)加速-201029
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 871KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
百亞股份披露三季報(bào)，Q3凈利翻倍增長(zhǎng)。Q1-3營(yíng)收9.06億元，同比增長(zhǎng)10.48%，歸母凈利1.30億元，同比增長(zhǎng)50.72%。其中Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.6%，歸母凈利同比增長(zhǎng)136.8%，在招股書預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)。
口徑更改，可比收入增速高于報(bào)表。原本計(jì)入銷售費(fèi)用的返利改為沖減收入或計(jì)入成本，所以收入增速/毛利率實(shí)際更高，凈利增速一致。
收入端衛(wèi)生巾加速擴(kuò)張，紙尿褲戰(zhàn)略性縮減。①衛(wèi)生巾增長(zhǎng)加速，公司精耕川渝基礎(chǔ)上擴(kuò)張全國(guó)，線上發(fā)力后高速擴(kuò)張，線下持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)入周邊省市與人口大省。②紙尿褲收入承壓，主要系上游熔噴布疫情下漲價(jià)嚴(yán)重，公司戰(zhàn)略性減產(chǎn)。③ODM變動(dòng)不大。
盈利端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，凈利大幅改善。①銷售費(fèi)用率Q1-3同比下降9.6pct，一是因前述報(bào)表口徑調(diào)整；二是因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，促銷頻繁、費(fèi)用率高的紙尿褲占比下降。②毛利率Q1-3同比下降2.5pct，主要系前述報(bào)表口徑調(diào)整，Q3由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，可比的毛利率有所改善。③管理費(fèi)用率Q1-3同比上升1.6pct，不能計(jì)入IPO發(fā)行成本的一次性費(fèi)用增加。④研發(fā)費(fèi)用率Q1-3同比上升1.0pct，加快產(chǎn)品升級(jí)。
預(yù)判Q4增速高于Q1-3水平，21年繼續(xù)穩(wěn)健向上。20Q4衛(wèi)生巾持續(xù)拓展，收入增速將較Q1-3的10%有進(jìn)一步提升。明年不存在報(bào)表調(diào)整影響，整體收入增速有望恢復(fù)至20%，其中衛(wèi)生巾穩(wěn)健向上，紙尿褲在原材料價(jià)格回落和內(nèi)部改革背景下有望回暖。公司具體成長(zhǎng)邏輯可參考我們發(fā)布的深度《衛(wèi)生巾優(yōu)勢(shì)品牌，多渠道并舉走向全國(guó)化》。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)20-22年EPS分別為0.45/0.52/0.61元/股，對(duì)應(yīng)PE為39.03/33.74/28.96倍。衛(wèi)生巾加速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)改善提高凈利率，給予21年合理估值35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值18.3元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：女性人口加速縮減，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原料大幅漲價(jià)。
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