>> 國盛證券-堅朗五金（002791）業(yè)績保持高增，經(jīng)營效率和質(zhì)量持續(xù)提升-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃詩濤，房大磊 |
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事件：公司發(fā)布2020年三季報。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.19億元，同比增長26.42%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5.02億元，同比增長86.28%。
Q3收入同比增長29%，保持快速增長趨勢，份額提升、競爭優(yōu)勢持續(xù)鞏固。分季度來看，Q1-Q3收入分別同比增長-0.15%、39.62%和29.31%，Q3收入保持快速增長勢頭，預(yù)計門窗五金主業(yè)保持穩(wěn)健增長同時，產(chǎn)品集成供應(yīng)平臺優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，新品類拓展保持快速增長勢頭（部分收購并表影響），增速環(huán)比Q2有所下降預(yù)計主要是海外口罩貿(mào)易和子公司熔噴布銷售減少的影響。產(chǎn)品集成供應(yīng)優(yōu)勢顯現(xiàn)之下，預(yù)計銷售人均產(chǎn)值繼續(xù)保持快速提高趨勢。公司在直銷渠道、品類集成、倉儲物流、云采平臺等多方面的競爭優(yōu)勢發(fā)揮明顯，份額進(jìn)一步擴(kuò)張。
Q3凈利率持續(xù)提升創(chuàng)新高，毛利率同比提升，平臺集成&規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)之下，期間費(fèi)用率下降明顯。前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率11.67%，同比提高了4.27個百分點(diǎn)，前三季度毛利率同比提升2.2個百分點(diǎn)，主要受益于原材料成本下降、產(chǎn)能利用率提升下制造端規(guī)模效應(yīng)以及公司對客戶議價能力的提升（特別是云采平臺上客戶結(jié)構(gòu)更加離散）；前三季度期間費(fèi)用率下降了3.9個百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降了2.5個百分點(diǎn)，管理、研發(fā)和財務(wù)費(fèi)用率同比均有不同幅度下降，集成供應(yīng)協(xié)同和規(guī)模效應(yīng)帶來銷售費(fèi)用率下降、云采平臺和信息化線上銷售服務(wù)帶來費(fèi)用下降和效率提高。分季度來看，Q3毛利率42.37%，同比提升了1.9個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利率14.19%創(chuàng)三年以來新高，同比提高了4.38個百分點(diǎn)，Q3期間費(fèi)用率下降了3.82個百分點(diǎn)，銷售和管理費(fèi)用率降幅明顯。
經(jīng)營性現(xiàn)金流同比略有改善：期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出1.25億元，較上年同期略有改善（2019年前三季度為凈流出1.83億元），其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.42億元，同比有所增加。前三季度收現(xiàn)比80%，較上年同期降低了7個百分點(diǎn)，預(yù)計受到地產(chǎn)政策影響季度波動，付現(xiàn)比81%，較上年同期下降了4個百分點(diǎn)，應(yīng)付票據(jù)和賬款增加明顯；存貨較年初增加約3億，存貨周轉(zhuǎn)率同比有所提高；相較其他以工程業(yè)務(wù)為主的建材企業(yè)，公司針對小B客戶的建筑配套件集成供應(yīng)模式在客戶服務(wù)、盈利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流等方面的優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)。
投資建議：隨著多品類逐漸培育成熟和渠道投入趨于平穩(wěn)，集成供應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)逐漸釋放，銷售人均產(chǎn)值提升之下，業(yè)績彈性和經(jīng)營質(zhì)量提升已經(jīng)顯現(xiàn)；面對疫情影響，公司化危為機(jī)，建筑配套件集成供應(yīng)優(yōu)勢發(fā)揮更加明顯，借助此前品類的培育布局和經(jīng)營效率上的提升，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，新品類多點(diǎn)開花，如海貝斯、新安東、格蘭斯卡等子公司進(jìn)入快速發(fā)展期，未來多品類拓展有望不斷放量。我們繼續(xù)看好公司未來成長和經(jīng)營杠桿的空間，預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為8.02、12.03和16.74億元，對應(yīng)EPS分別2.49、3.74和5.21元，對應(yīng)PE分別為54.7、36.5、26.2倍；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游建筑業(yè)波動風(fēng)險、主要原材料價格波動風(fēng)險、新市場開拓對業(yè)務(wù)可持續(xù)性增長的風(fēng)險、并購整合風(fēng)險。
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