>> 東吳證券-完美世界(002624)業(yè)績符合預(yù)期，品效合一發(fā)行策略得到驗(yàn)證，關(guān)注后續(xù)新游上線-201029
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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投資要點(diǎn)
事件：2020年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.62億元，yoy+38.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.07億元，yoy+22.44%，歸母扣非凈利潤16.71億元，yoy+17.72%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.81億元，yoy+35.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.36億元，yoy+17.74%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.19億元，yoy+16.19%，落入業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
點(diǎn)評：老游貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水，《新神魔大陸》表現(xiàn)優(yōu)異，共同驅(qū)動Q3業(yè)績增長。Q3公司營收同比增長35.37%，符合預(yù)期，業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長主要系老游戲《誅仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等表現(xiàn)穩(wěn)定，三款游戲Q3在iOS暢銷榜平均排名分別為45/36/27，同時新游方面公司于七月上線了《新神魔大陸》，該游戲上線后最高達(dá)到iOS暢銷榜第3名，表現(xiàn)亮眼。影視業(yè)務(wù)方面，公司Q3確認(rèn)收入的劇有《天舞紀(jì)》、《大俠霍元甲》、《倩女幽魂：人間情》，庫存持續(xù)消化。Q3公司毛利率為56.92%，yoy-3.85pct，主要系公司自主發(fā)行游戲占比大幅提高，自主發(fā)行游戲全額確認(rèn)收入，毛利率較低，同時影視業(yè)務(wù)對毛利率也有一定拖累。費(fèi)用方面，Q3期間費(fèi)用率40.31%（yoy-3.22pct），其中銷售費(fèi)用6.29億元（yoy+30.60%），銷售費(fèi)用率21.54%（yoy-0.79pct），主要為《新神魔大陸》7月公測買量投入較大；研發(fā)費(fèi)用率12.15%（yoy-1.46pct）；財務(wù)費(fèi)用率1.04%（yoy-0.31pct）；凈利率17.92%（yoy-2.91pct）。截至Q3，公司存貨12.51億，環(huán)比減少2.24億，同比減少10.49億，主要系影視去庫存；應(yīng)收賬款20.02億，環(huán)比減少1.62億，同比減少9.73億，主要系影視回款。前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額28.6億，同比大幅改善。
“品效合一”發(fā)行策略得到驗(yàn)證，發(fā)行端走出新格局。7月2日公司上線自研MMORPG《新神魔大陸》。在游戲的發(fā)行策略上，公司積極擁抱行業(yè)趨勢，采取品牌營銷與買量相結(jié)合的“品效合一”策略，擴(kuò)大了產(chǎn)品影響力。Q3暢銷榜平均排名為15名，表現(xiàn)超預(yù)期。
新游供給充沛，關(guān)注核心產(chǎn)品后續(xù)測試表現(xiàn)。公司新游儲備方面既保持現(xiàn)有MMORPG領(lǐng)域核心優(yōu)勢也持續(xù)加大品類擴(kuò)張腳步，目前儲備有《夢幻新誅仙》《戰(zhàn)神遺跡》《幻塔》《非常英雄》《舊日傳說》《一拳超人》等游戲，涵蓋MMORPG、回合制、SLG、Roguelike等多種類型，涉及題材豐富。其中《夢幻新誅仙》有望打開公司回合制游戲的天花板，目前全平臺預(yù)約量476萬，另一儲備產(chǎn)品《幻塔》為公司自研二次元開放世界三平臺游戲，已于10月29日開啟三平臺首輪測試，在《原神》打開國內(nèi)開放世界游戲市場空間后，《幻塔》表現(xiàn)值得期待。影視業(yè)務(wù)方面，儲備有《光榮與夢想》、《不婚女王》等劇，儲備豐富，題材多元。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)20-22年分別實(shí)現(xiàn)營收108.44/129.91/149.14億元，歸母凈利潤24.11/29.21/34.31億元，EPS分別為1.20/1.45/1.71元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 24/20/17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品上線延期風(fēng)險；行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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