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受益渠道擴(kuò)張，Q3調(diào)味品收入維持30%左右高增長(zhǎng)。公司公告前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.45%/63.67%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司Q3調(diào)味品收入同比增長(zhǎng)30%左右，疫情恢復(fù)環(huán)境下繼續(xù)維持高增長(zhǎng)；其中零添加產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)45%，明顯高于調(diào)味品收入整體。Q3醬油/食醋收入同比增長(zhǎng)29.51%/30.50%。分區(qū)域來(lái)看，Q3西部大本營(yíng)收入同比下滑6.52%，主要源于沃爾瑪區(qū)域劃分調(diào)整（調(diào)整之前完全確認(rèn)至西南大區(qū)，調(diào)整后劃歸各區(qū)域）；兩大外埠市場(chǎng)東部、北部市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)99.31%/38.00%，維持高增長(zhǎng)，其中東部增長(zhǎng)最快，主要源于榮進(jìn)恢復(fù)高增長(zhǎng)、山東福建渠道擴(kuò)展順利以及沃爾瑪貢獻(xiàn)增量；南部市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)5.46%。公司Q3凈利率同比提升1.07pct，主要源于毛利率提升。公司Q3毛利率同比提升2.52pct，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（毛利率較高的調(diào)味品占比持續(xù)提升；調(diào)味品中中高端零添加占比持續(xù)提升）。公司Q3銷售費(fèi)用率同比提升0.05pct，費(fèi)用投放等已經(jīng)恢復(fù)正常節(jié)奏；管理費(fèi)用率同比下降0.75pct；研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.85/1.48pct。
　　受益渠道擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。根據(jù)公司董事會(huì)決議公告，2020年收入目標(biāo)增長(zhǎng)29.35%，調(diào)味品收入增長(zhǎng)36.73%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46.88%。我們認(rèn)為公司2020年目標(biāo)有望達(dá)成，且未來(lái)3年收入有望維持高增長(zhǎng)：（1）持續(xù)招商開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng)。（2）提高銷售團(tuán)隊(duì)和經(jīng)銷商積極性。（3）零添加為戰(zhàn)略核心，繼續(xù)投放資源培育消費(fèi)者。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司20-22年收入同比增長(zhǎng)30.7%/30.1%/28.9%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.5%/36.8%/33.8%；對(duì)應(yīng)PE估值93/68/51倍。
　　公司目前處于高成長(zhǎng)階段，給予其21年70倍PE估值，合理價(jià)值44元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；品牌建設(shè)不及預(yù)期；估值較高風(fēng)險(xiǎn)。