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公司披露2020三季報，實現(xiàn)營收38.4億元，同比增長19.66%，歸母凈利1.93億元，同比減少23.81%，扣非后歸母凈利2.38億元，同比增長8.48%。其中，單三季度實現(xiàn)營收18.77億元，同比增長45.9%，歸母凈利1.5億元，同比增長17.94%，扣非后歸母1.43億元，同比增長51.99%。前三季度銷售凈利率5.22%，同比減少2.64個百分點，Q3凈利率8.42%，同比減少1.44個百分點。
　　單季度收入增幅45.9%，主因今年1月并表漢唐增加收入，以及受益前期因疫情影響的積壓需求釋放，單季度現(xiàn)金流入同比增速50.84%，較為匹配。單季度毛利率19.65%，同比提高1.45個百分點，環(huán)比下降0.85個百分點。費用方面，單季度銷售費用同比增加53.17%，銷售費用率4.26%，同比增加0.2個百分點；管理費用同比增加40.78%，管理費用率2.39%，下降0.08個百分點。前三季度，因合并漢唐增加銷售費用7802.38萬元、3216.22萬元。財務費用同比大幅增加120.47%，財務費用率0.7%，下降0.16個百分點，主因年初合并漢唐以來短期借款增加2.7億元，期末短期借款10.68億元，年初為7.03億元，長期借款4.11億元，年初2.38億元。
　　公司資產(chǎn)負債率62.74%，去年同期為48.94%，增加約14個百分點，主因并表漢唐增加負債。短期借款比期初增加3.6億元（其中2.7億元為漢唐并表所致）；應付票據(jù)比期初增加5066.38萬元（并表漢唐所致）。應付賬款比期初增加3.8億元（并表漢唐增加3.3億元）?，F(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少3.2億元，主因本期購買商品支付的現(xiàn)金、支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金、支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金同比增加，單季度與營收增速相當；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少4.4億元，主因并購支付的現(xiàn)金同比增加。
　　報告期披露第一期員工持股計劃（草案），10月26日臨時股東大會通過。時隔數(shù)年再出激勵措施，體現(xiàn)管理層對未來發(fā)展重振信心。B/C端業(yè)務邊際向上+易裝模式彈性可期+估值相對板塊偏低。裝飾板材銷售持續(xù)回暖，收購漢唐、拓展小B、開發(fā)易裝體現(xiàn)公司靈活應對行業(yè)變化，新一輪業(yè)績增長周期有望開啟。我們預計2020-2022年歸母凈利分別為4.36、5.73、6.75億元，EPS分別為0.56、0.74、0.87元，10月29日股價對應動態(tài)PE分別為17.1X、13X和11.1X，維持“審慎增持”評級。
　　風險提示：地產(chǎn)需求不及預期；客戶拓展不及預期；易裝推進不及預期。