>> 國盛證券-老百姓（603883）業(yè)績符合預(yù)期，自建門店明顯加速-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張金洋，繆牧一 |
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事件：公司發(fā)布2020年三季報。公司2020年前三季度實現(xiàn)收入101.20億元，同比增長20.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.87億元，同比增長23.60%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.49億元，同比增長20.51%。Q3單季度來看，公司實現(xiàn)收入34.33億元，同比增長21.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比增長21.88%，實現(xiàn)1.42億元，同比增長21.26%。
公司三季報業(yè)績符合預(yù)期，自建門店明顯加速。公司在2020年不斷進行經(jīng)營效率的優(yōu)化，凈營業(yè)周期大幅好轉(zhuǎn)（2020Q1-Q3的54.05天vs 2019年的61.66天），統(tǒng)采比例大幅提升（2020年9月統(tǒng)采占比58.2%，較2019年9月提升5.6個pp），推進自有品牌銷售（三季度單季銷售達到3億元，同比增長58%）。同時，公司繼續(xù)推進慢病管理覆蓋范圍和服務(wù)水平，截至報告期末，公司已在3,999家門店鋪設(shè)了慢病自測設(shè)備、培養(yǎng)了3,922名慢病管理專家，直營門店執(zhí)業(yè)藥師配置率1.1人/店，公司慢病服務(wù)累計建檔481萬人、累計服務(wù)自測會員人數(shù)434萬、線上線下患教3,595場次。我們后文將從公司收入拆分、財務(wù)指標(biāo)、門店擴張情況、平效、凈營業(yè)周期等多個維度對公司經(jīng)營情況進行剖析，其中最為明顯的趨勢是公司自建門店明顯加速。
投資邏輯再梳理：公司已經(jīng)逐步進入經(jīng)營以及業(yè)績的拐點
1）公司管理層與股權(quán)結(jié)構(gòu)都有積極的變化。管理層上，公司充分授權(quán)、敢于用人、激勵充分，年輕有拼勁的中高層有了施展才能的空間，包括進一步的精細化管理、慢病管理等等，帶來了經(jīng)營上的積極變化；在股權(quán)上，此前引進的方源資本、春華資本均為全球化頂尖股權(quán)投資機構(gòu)，此次引進的戰(zhàn)投林芝騰訊更是來自于巨頭騰訊系，給公司帶來了更多可能性。
2）公司在進行旗艦店、大店優(yōu)化，將在2021年逐漸進入到老店加速增長期。公司過去以旗艦店、大店起家，依托品牌效應(yīng)迅速擴張，但由于近幾年商圈“去中心化”趨勢的延續(xù)，部分旗艦店、大店的邊際增長影響了公司老店的整體增長。而公司計劃對100家左右的旗艦店、老店進行拆分優(yōu)化，降本增效，完成優(yōu)化后有望在保留80-100%的收入的同時提升20-40%的利潤。盡管短期要面臨新店盈利周期以及裝修的費用壓力，但將在2021年后將逐步帶動老店的整體增速。
3）公司的優(yōu)勢在于22個省份的覆蓋，“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”四駕馬車將加快渠道下沉。自建和并購公司一直在持續(xù)在做，并購在一級市場藥店估值下降之后有望加速，公司自2019年開始重點拓展加盟店也將幫助公司以低成本的代價迅速實現(xiàn)渠道下沉。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司20-22年歸母凈利潤為6.30、7.98、10.24億元，同比增長23.8%、26.8%、28.3%，對應(yīng)PE為48x、38x、30x，公司作為醫(yī)藥硬核資產(chǎn)之一，具備較強的配置價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：渠道下沉不及預(yù)期；醫(yī)保控費政策超預(yù)期。
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