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事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)。公司2020年前三季度實(shí)現(xiàn)收入7.82億元，同比增長28.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元，同比增長38.30%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比增長34.01%。Q3單季度來看，公司實(shí)現(xiàn)收入3.80億元，同比增長48.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.27億元，同比增長47.15%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.09億元，同比增長31.55%。
　　公司三季報(bào)業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限。公司此前預(yù)告前三季度歸母凈利潤同比增長20%-40%，實(shí)際增速為38.30%，接近預(yù)告上限。從Q3單季度來看，公司收入較快，我們認(rèn)為主要是幾個(gè)方面的原因：1）地氯雷他定由于在集采中中標(biāo)，增速有所回升，我們估計(jì)Q3單季度在20%左右增速；2）盡管注射用阿奇霉素仍然受到醫(yī)院客流的影響（尤其是呼吸科），但急救用藥多巴酚丁胺注射液、公司上半年著重布局的注射用法莫西汀、新獲批并且集采中標(biāo)的左乙拉西坦注射用濃溶液貢獻(xiàn)了增量；3）海外有100萬支左右的阿奇霉素銷售，而去年9月因?yàn)橐弧⒍囬g應(yīng)對(duì)FDA的現(xiàn)場(chǎng)檢查而停產(chǎn)，單季度的基數(shù)較低。從利潤占比來看，我們估計(jì)Q3海外占比約1/3左右，國內(nèi)口服和注射劑合計(jì)在2/3左右。
　　展望Q4，業(yè)績(jī)有望加速增長。公司當(dāng)前針劑三車間已經(jīng)通過FDA審計(jì)，而萬古霉素與伏立康唑已經(jīng)完成了從一車間到二車間的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，并且已經(jīng)開始生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸進(jìn)一步解決，我們預(yù)計(jì)全年4.2億左右利潤可期。
　　投資邏輯再梳理：國內(nèi)外業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期的注射劑國際化龍頭。
　　從海外注射劑業(yè)務(wù)上來看，ANDA不斷獲批疊加產(chǎn)能瓶頸解決，正式進(jìn)入收獲期：1）ANDA進(jìn)入到加速收獲期：注射用比伐蘆定有望近期在美國獲批，21年新獲批的ANDA數(shù)量有望達(dá)到5個(gè)以上，同時(shí)將有10個(gè)以上品種進(jìn)行申報(bào)。2）產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)基本解決：三車間已通過FDA認(rèn)證，萬古霉素產(chǎn)能轉(zhuǎn)移完成，伏立康唑產(chǎn)能轉(zhuǎn)移預(yù)計(jì)11月完成，產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)基本解決。此外，公司的505B2（改良型新藥）有望在明年開始進(jìn)行申報(bào)，創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步。
　　注射劑一致性評(píng)價(jià)進(jìn)行中，帶來增量利潤：目前公司在國內(nèi)已經(jīng)獲批的注射劑有阿奇霉素、更昔洛韋（尚未過一致性評(píng)價(jià)）、左乙拉西坦、比伐蘆定，而伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初獲批，未來帶來增量利潤。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤為4.23、5.95、8.35億元，同比增長40.5%、40.6%、40.3%，對(duì)應(yīng)PE為44x、31x、22x。公司作為注射劑國際化龍頭，保持著高速增長，目前21年P(guān)E明顯具備估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)發(fā)酵；醫(yī)?？刭M(fèi)政策超預(yù)期。