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受疫情停業(yè)影響，前三季度歸母業(yè)績同降257%
　　前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收13.03億元/-1.65%，歸母業(yè)績虧損9350萬元/-257%，扣非業(yè)績虧損1.15億元,EPS為-0.11元。Q3單季，實(shí)現(xiàn)營收5.90億元/+40%，歸母業(yè)績122萬元/-94%。
　　大語文招生依舊高增，教育信息化等傳統(tǒng)主業(yè)預(yù)計(jì)承壓
　　分業(yè)務(wù)來看，大語文前三季度實(shí)現(xiàn)營收3.25億元，同比增長36%，預(yù)計(jì)凈利潤約5400萬+，預(yù)計(jì)同比有所下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（利潤率較低的培優(yōu)體系課程占比提升）以及教師儲(chǔ)備增加所致；其中Q3大語文實(shí)現(xiàn)收入1.43億元/+50%，疫情后恢復(fù)良好。招生數(shù)據(jù)方面，前三季度，報(bào)名人次以及累計(jì)就讀人次分別同增74%/124%，保持高速增長，線上6人小班有望持續(xù)放量。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)前三季度營收約9.78億元/-10%，收入與業(yè)績端表現(xiàn)承壓。報(bào)告期內(nèi)毛利率為27.26%，同比-12.29pct，期間費(fèi)用率同比上升3.24pct，其中/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別增4.43/2.34/0.15pct，銷售費(fèi)率降3.69pct。
　　新融資方案募資額大幅上調(diào)，股權(quán)激勵(lì)歸屬條件為經(jīng)營定調(diào)
　　再融資方案調(diào)整在預(yù)期之中。目前戰(zhàn)投鎖價(jià)發(fā)行模式基本停滯，故公司定增調(diào)整也在預(yù)期之中。本次募資金額預(yù)計(jì)20億，較之7月方案提升45%，資金到位將為業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足的彈藥。因相關(guān)政策指引，總裁竇昕未直接參與本次發(fā)行。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃歸屬條件為，以19年為基數(shù)，21-23年?duì)I收增長率分別不低于100%/200%/350%，短期受疫情和融資政策干擾，營收增速低于此前樂觀預(yù)期，但CAGR（4）依舊可達(dá)到46%，展現(xiàn)出管理層對(duì)語文賽道成長性的信心。此外，股權(quán)激勵(lì)方案落定歸屬后，竇昕持股比例將與控股股東池燕明進(jìn)一步拉近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績對(duì)賭失敗、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)剝離緩慢、商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)。
　　短有節(jié)奏擾動(dòng)，中線邏輯不改，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)公司20-22年整體EPS為-0.08/0.32/0.51元，其中教育板塊中文未來+百年英才20-22年EPS分別為0.21/0.39/0.55元（其中20-21年略有下調(diào)，且上調(diào)22年盈利預(yù)測(cè)），教育主業(yè)對(duì)應(yīng)估值分別為68/37/26x，公司中線邏輯不改，維持“買入”評(píng)級(jí)。