>> 長江證券-華源控股(002787)三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，盈利彈性持續(xù)兌現(xiàn)-201028
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿，徐皓亮 |
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事件描述
公司2020年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤12.52/0.58/0.50億元，同比增長2.92%/33.67%/33.30%；單Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤5.26/0.28/0.25億元，同比增長20.77%/60.67%/78.19%。
事件評論
公司收入增長逐季提速，單Q3同增20.77%至5.26億元。伴隨疫情影響逐步淡化，下游需求回暖，公司整體業(yè)務(wù)延續(xù)Q2的較好增長，分業(yè)務(wù)看，1）化工罐：預(yù)計公司對大客戶的銷售情況良好，單Q3化工罐業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；2）塑料包裝：二季度開始公司對吹塑包裝大客戶實現(xiàn)量產(chǎn)，預(yù)計單Q3相關(guān)收入穩(wěn)定增長，帶動單Q3塑料包裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長；3）食品包裝：預(yù)計單Q3收入增速較高，金屬蓋、印涂鐵等業(yè)務(wù)繼續(xù)維持較快增長。
盈利彈性持續(xù)兌現(xiàn)，單Q3公司歸母凈利潤/扣非凈利潤同增60.67%/78.19%。毛利率方面，單Q3銷售毛利率同比/環(huán)比變動-0.13/+1.08pct至18.25%，剔除會計準(zhǔn)則變動影響，單Q3毛利率同比及環(huán)比均有提升，或主因單Q2原材料價格相對較低（公司原材料通常提前2-3個月采購），同時高毛利率業(yè)務(wù)占比有所提升。凈利率方面，單Q3銷售凈利率同比/環(huán)比提升1.33/0.09pct至5.39%，盈利彈性持續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計仍有提升空間。費用率方面，單Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.67%/2.69%/3.68%/1.77%，同比下降1.19/0.06/0.33/0.19pct，其中銷售費用率較高或主因當(dāng)期市場開拓費用增加，公司整體費用管控依舊較好?，F(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-0.29億元，同降141%，主因公司購買材料支付貨款增加，我們判斷后續(xù)原材料價格延續(xù)漲勢的概率不低，公司儲備原材料有助于其維持較好的盈利水平。
天津定增項目獲批，塑料包裝業(yè)務(wù)競爭力進(jìn)一步強化。該定增項目計劃整合天津瑞杰及天津華源瑞杰的注塑與吹塑包裝產(chǎn)能，并新增年產(chǎn)注塑包裝產(chǎn)能900萬套和吹塑包裝產(chǎn)能3000萬套，進(jìn)一步擴大產(chǎn)能滿足客戶需求的同時，塑料包裝業(yè)務(wù)的整體運營效率和盈利水平有望進(jìn)一步提升。
華源憑借其技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈運營能力，正邁向綜合包裝的成長新周期，看好公司業(yè)績彈性持續(xù)釋放?；す藓退芰习b業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)健增長，食品包裝作為近幾年儲備的新業(yè)務(wù)，后續(xù)發(fā)力可期。此外，利潤率有望迎來拐點，一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升；另一方面，公司憑借在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造及供應(yīng)交付上的成本競爭力，盈利能力預(yù)計仍有進(jìn)一步提升空間。整體來看，公司收入&利潤有望快速增長，預(yù)計2020-2022年EPS分別為0.34/0.44/0.57元，對應(yīng)PE分別為23/17/13X，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1.原材料價格大幅上漲；
2.客戶拓展不及預(yù)期。
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