>> 長江證券-榮泰健康(603579)核心業(yè)務(wù)恢復(fù)較優(yōu)，逐季改善依舊可期-201028
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
大小： |
806KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森，孫珊，徐春 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
公司發(fā)布三季報：前三季度實現(xiàn)營收14.05億元，同比下滑13.74%，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.60億元，同比下滑23.59%，實現(xiàn)EPS1.17元；單三季度，實現(xiàn)營收5.26億元，同比下滑1.04%，實現(xiàn)歸屬凈利潤0.61億元，同比下滑15.88%，實現(xiàn)EPS0.43元。
事件評論
體驗式收入仍有擾動，主營業(yè)務(wù)恢復(fù)較優(yōu)：三季度營收同比下滑1.04%，主要在于體驗式服務(wù)收入大幅下滑拖累，剔除這部分?jǐn)_動，銷售產(chǎn)品收入預(yù)計實現(xiàn)較優(yōu)增長；其中公司銷售產(chǎn)品的外銷業(yè)務(wù)景氣預(yù)計仍有延續(xù)，主要在于海外市場消費景氣在三季度明顯恢復(fù)；內(nèi)銷業(yè)務(wù)預(yù)計增長較為平穩(wěn)，三季度公司線下增長預(yù)計環(huán)比恢復(fù)較優(yōu)；而線上業(yè)務(wù)，由于市場景氣主要集中在中低端產(chǎn)品消費且各個參與品牌價格競爭激烈，三季度公司線上銷售增速環(huán)比有所下行但仍維持穩(wěn)健增長。
毛利率明顯提升，匯率波動影響業(yè)績表現(xiàn)：公司三季度毛利率同比提升3.25pct，主要受益于毛利率較低的體驗式按摩服務(wù)收入大幅下滑；費用端，考慮到去年同期存在股權(quán)激勵費用的支出，三季度管理費用大幅下滑36%，綜合當(dāng)期同比下滑16%的研發(fā)費用及銷售費用的平穩(wěn)投入，整體銷售、管理及研發(fā)費用率合計同比下滑2.16pct；此外，綜合去年同期處置體驗式按摩業(yè)務(wù)獲得非經(jīng)常性收益、單三季度匯率波動對公司盈利的較大影響，公司單三季度歸屬凈利率下滑2.03pct。
現(xiàn)金流明顯恢復(fù)，經(jīng)營擾動因素逐步出清：公司三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅增長113%至1.44億元，環(huán)比上半年明顯改善；預(yù)計主要在于期內(nèi)下游經(jīng)銷商經(jīng)營逐步恢復(fù)，部分應(yīng)收款項得以回款，三季度末應(yīng)收款項同比僅增長12%，對比上半年同比增長近50%明顯收窄；后續(xù)，考慮到體驗式按摩服務(wù)逐步實現(xiàn)報表層面的剝離，且該業(yè)務(wù)收入體量逐步轉(zhuǎn)低，該業(yè)務(wù)的擾動逐步趨弱，而公司核心主營的銷售產(chǎn)品業(yè)務(wù)正穩(wěn)步改善，整體來看，公司后續(xù)經(jīng)營改善趨勢較為明確。
維持公司“買入”評級：三季度若剔除體驗式服務(wù)收入的擾動，公司收入預(yù)計增長較優(yōu)；而業(yè)績層面表現(xiàn)不及預(yù)期，主要在于體驗式按摩服務(wù)轉(zhuǎn)讓形成的非經(jīng)常性損益及匯率波動的影響；后續(xù)來看，伴隨經(jīng)營擾動因素逐步出清，公司經(jīng)營改善趨勢仍較為明確。中長期榮泰主品牌綜合競爭優(yōu)勢依舊，有望持續(xù)受益高端按摩椅需求釋放，摩摩噠子品牌也將帶來中低端收入增量，且外銷業(yè)務(wù)也有望維持穩(wěn)健增長，公司成長前景值得期待。預(yù)計2020-2021年EPS分別為1.85及2.29元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為18.12及14.63倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1.行業(yè)技術(shù)發(fā)生明顯改變；
2.行業(yè)需求釋放大幅不及預(yù)期。
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