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事件描述
　　10月28日，銀輪股份發(fā)布2020年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.08億，同比增長16.88%，歸母凈利潤2.79億，同比增長9.06%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.40億元，同比增長47.52%；Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.99億，同比增長29%，歸母凈利潤為0.75億元，同比增長39.41%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.61億元，同比增長163.89%。
　　事件評論
　　受益商用車高景氣和重卡EGR冷卻器放量，三季度延續(xù)快速增長。公司Q3收入同比增長29%，低基數(shù)背景下利潤實(shí)現(xiàn)更高增長。分下游看：1）三季度國內(nèi)重卡銷量同比增長81%，保障收入較快增長。受益國VI升級，重卡EGR市場快速爆發(fā)，亦貢獻(xiàn)較大增量。2）乘用車方面，三季度主要客戶吉利和傳祺品牌產(chǎn)量分別同比增長6%、5%，疊加新訂單投產(chǎn)的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)乘用車收入增速有所改善。展望四季度，商用車銷量維持高位，乘用車旺季放量，預(yù)計(jì)公司有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)助力費(fèi)用率下降。Q3公司毛利率24.52%，同比提升1.12個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益于高增長的重卡EGR產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)。Q3公司期間費(fèi)用率為20.02%，同比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)，主要是規(guī)模效應(yīng)帶動。展望后續(xù)，受益產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)改善，疊加規(guī)模效應(yīng)貢獻(xiàn)，未來盈利能力提升趨勢有望持續(xù)。
　　在手訂單充沛，高研發(fā)投入保障長遠(yuǎn)發(fā)展。截止2019年，公司獲得通用、吉利等多個(gè)客戶的新能源汽車項(xiàng)目，根據(jù)客戶需求預(yù)測，新能源項(xiàng)目全生命周期訂單總額超過60億元。2020年上半年累計(jì)獲得106個(gè)新項(xiàng)目定點(diǎn)，根據(jù)客戶需求預(yù)測，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年銷售額超過15億元。公司Q3研發(fā)費(fèi)用0.87億元，同比大幅增長56.28%，表明新項(xiàng)目較多。隨著傳統(tǒng)和新能源訂單的批產(chǎn)，公司長遠(yuǎn)發(fā)展可期。
　　厚積薄發(fā)，邁入成長新階段。銀輪為汽車熱管理龍頭，憑借大力研發(fā)投入和全球化布局，份額提升空間大。隨著海外訂單批產(chǎn)，疊加新能源熱管理業(yè)務(wù)放量，公司收入端逐步加速，凈利率也將呈上行趨勢。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.47、0.61、0.78元，對應(yīng)PE分別是27.5X、21.5X、16.6X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期；
　　2.新能源車熱管理業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。