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順豐控股披露2020年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1095.9億元，同比增長(zhǎng)39.1%，歸母凈利潤(rùn)56.0億元，同比增長(zhǎng)29.8%，扣非凈利潤(rùn)51.0億元，同比增長(zhǎng)45.4%；三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收384.6億元，同比增長(zhǎng)34.0%，歸母凈利潤(rùn)18.4億元，同比增長(zhǎng)51.6%，扣非凈利潤(rùn)16.6億元，同比增長(zhǎng)40.5%。
　　事件評(píng)論
　　件量增速領(lǐng)跑，收入表現(xiàn)亮眼。3Q20，全國(guó)快遞件量同比增長(zhǎng)37.9%，行業(yè)需求景氣持續(xù)提升，公司件量同比增長(zhǎng)64.7%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，市占率同比提升至1.5pct至9.1%。其中，受高端電商需求驅(qū)動(dòng)，公司時(shí)效件保持較快增長(zhǎng)；特惠專配產(chǎn)品價(jià)格策略穩(wěn)健，持續(xù)放量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)件高速增長(zhǎng)。3Q20，公司快遞業(yè)務(wù)收入為359.7億元，同比+33.7%，表現(xiàn)顯著高于行業(yè)；單價(jià)同比下滑18.8%至17.8元，主要由于低客單價(jià)特惠專配占比提升，以及時(shí)效件中消費(fèi)品類需求占比提升。
　　費(fèi)用優(yōu)化良好，盈利快速增長(zhǎng)。3Q20，公司毛利率為17.1%，同比下降1.3pct，環(huán)比下降3.8pct，主要由于燃油價(jià)格回升、路橋費(fèi)減免政策取消以及前置資源投入導(dǎo)致成本增加較快；四項(xiàng)費(fèi)用為42.3億元，同比增長(zhǎng)17.1%，費(fèi)用率同比下降1.6pct至11.0%，主要由于數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型提升管理效率，管理費(fèi)用率顯著優(yōu)化。最終，費(fèi)用率優(yōu)化對(duì)沖毛利率下滑，公司扣非凈利率同比提升0.2pct至4.3%，扣非歸母凈利同比大幅增長(zhǎng)40.5%至16.6億元。
　　資本開支加速，產(chǎn)能逐步擴(kuò)張。3Q20，公司資本開支環(huán)比增加65.9%至34.2億元，同比增長(zhǎng)163.8%，產(chǎn)能擴(kuò)張顯著加速：一方面，公司加大前置核心基礎(chǔ)設(shè)施投入，有助于緩解旺季產(chǎn)能瓶頸壓力，利好旺季成本管控；另一方面，公司持續(xù)推進(jìn)鄂州機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目建設(shè)，有利于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘建設(shè)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期看，順豐憑借直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和多元化布局，將率先受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的新機(jī)遇；中期看，快遞產(chǎn)品分層和新業(yè)務(wù)效益提升，疊加成本管控將持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2020-22年EPS分別為1.62元、1.82元和2.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為54、48和40倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致時(shí)效快遞需求下行；2.資本開支過大拖累短期盈利能力；
　　3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。