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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2020年三季報(bào)，業(yè)績(jī)下降幅度擴(kuò)大，表現(xiàn)低于預(yù)期。1）前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降79%。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，同比下降24.5%，歸母凈利潤(rùn)3729萬元，同比下降78.7%；扣非凈利潤(rùn)1303萬元，同比下降85.1%。2）20Q3凈利潤(rùn)有所虧損。20Q3實(shí)現(xiàn)收入5.2億元，同比下降29.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2709萬元，同比下降144%，扣非凈利潤(rùn)-3385萬元，同比下降165.3%。
　　毛利率小幅提升，期間費(fèi)用率上行明顯，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步改善。1）2020年前三季度毛利率提升。2020年前三季度毛利率同比增加1.9pct至29.6%，銷售費(fèi)用率同比增加4.2pct至13.3%，管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）同比增加4.6pct至11.9%，凈利率同比下降7.5pct至1.8%。2）資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。2020年前三季度存貨較年初減少1.9億元至3.5億元，應(yīng)收賬款較年初減少6854萬元至3.4億元。2020年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-4990萬元，較去年同期有所下滑，預(yù)計(jì)Q4將有所改善。
　　持續(xù)加深產(chǎn)業(yè)鏈合作，B2B、B2C業(yè)務(wù)調(diào)整后逐步回暖。1）收購優(yōu)衣庫供應(yīng)商，切入國(guó)際服裝龍頭代工領(lǐng)域。公司通過子公司以及參投的基金分別以3.26和1.24億元收購上海嘉樂28.7%和10.9%股權(quán)。上海嘉樂主要客戶為優(yōu)衣庫，合作近15年，研發(fā)制造能力行業(yè)領(lǐng)先。開潤(rùn)有望借此拓展優(yōu)質(zhì)品類和客戶，并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。2）與天貓達(dá)成供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作。公司10月16日宣布成為天貓首批箱包供應(yīng)鏈戰(zhàn)略合作伙伴，以大數(shù)據(jù)支持驅(qū)動(dòng)智能自動(dòng)化生產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，共同打造高效精準(zhǔn)的中國(guó)新銳品牌發(fā)展新時(shí)代。3）B2B以及B2C業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)四季度有望回暖。20Q3公司B2B以及B2C業(yè)務(wù)仍有所下滑，不過預(yù)計(jì)十一期間B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同時(shí)Q4 B2B也有望恢復(fù)正增長(zhǎng)。
　　推行員工持股計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司推行第二以及第三期員工持股計(jì)劃，分別提取2507萬元、253萬元專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)基金。第二期員工持股計(jì)劃對(duì)于2020年不設(shè)考核目標(biāo)，對(duì)于2021-24年要求收入同比2017-19年收入平均值不低于30%/50%/70%/90%。
　　公司B2B代工業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)品類拓客戶，B2C自主品牌業(yè)務(wù)逐步回暖，維持增持評(píng)級(jí)。公司四季度2C端業(yè)務(wù)銷售逐步回暖，2B端加深產(chǎn)業(yè)鏈合作，不斷拓展業(yè)務(wù)?？紤]到前三季度業(yè)績(jī)復(fù)蘇略低于預(yù)期，下調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0/2.8/3.5（原為2.5/3.1/3.8億元），對(duì)應(yīng)PE為70/25/20倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，零售承壓業(yè)績(jī)不及預(yù)期。